年内第二次定向降准尘埃落定，进一步印证货币政策稳中偏松趋势；最新出炉的5月CPI数据，显示通胀形势依旧平稳可控；宏观经济重回强劲复苏尚未可期。种种迹象表明，债券市场中期运行环境依然偏暖。分析人士表示，在债券牛市进入下半场之后，考虑到现阶段信用债与利率债利差水平仍旧偏高，经济托底刺激风险偏好上升等因素，信用债表现有望超越利率债，赢得更多市场关注。

　　市场整体环境依旧偏暖

　　央行[微博]周一晚间宣布，自2014年6月16日起，对符合一定要求的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。本次定向降准，预计覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。由此，自今年4月25日首次定向降准之后，管理层持续推进的定向宽松政策稳步扩围。

　　在货币政策继续趋松的同时，通胀形势也依旧在低位水平保持稳定。国家统计局6月10日公布，5月CPI同比上升2.5%，PPI同比下跌1.4%。虽然5月物价增速升至了年内新高点，但从绝对水平来看，仍远低于政策设定目标。海通证券(9.16, -0.01, -0.11%)、民生证券等机构普遍认为，5月CPI反弹主要由于猪肉价格反弹和翘尾因素，预计6月CPI环比5月将明显回落，三季度通胀形势依然无忧。

　　中信证券(11.33, -0.04, -0.35%)也指出，从居民需求驱动、生产资料价格运行趋势和蔬菜等短期供给冲击等三方面来看，6月及整个下半年CPI增速预计都将在2.3%至2.6%之间的窄幅区间内低位波动，年内通胀无忧，将继续为货币宽松创造有利条件。该机构同时表示，最新一次定向降准，对于稳定中短期货币市场利率具有“定海神针”的效果，预计未来货币宽松还将继续升级。

　　信用债升势有望逐步发酵

　　在前期利率债已取得较大涨幅的背景下，随着本周新一次定向降准的兑现，以及近段时间以来部分重要经济指标出现明显改善，目前市场各方的关注焦点逐步转向信用债领域。多家主流机构认为，货币定向宽松的利好效应将逐步传导至信用债市场，年初以来债市牛市行情，预计将在信用债领域进一步发酵。

　　华泰证券(7.67, -0.04, -0.52%)表示，从定向操作到流动性改善，在债市中理论上的传导顺序，是从长端利率和高评级，到短端利率和高评级，再到风险偏好提升后的低评级品种。目前来看，前两项已经随着政策的不断推动经历了几次重复，未来的政策刺激的边际效应将可能减弱，而由于前段时间预期始终偏谨慎，中低评级的信用利差仍然维持在高位。该机构预计，在年中时点过后，随着流动性预期进一步改善、评级调整高峰期过去，中低评级品种的投资价值将有所提升，信用利差面临从高位收窄的可能。

　　国泰君安也认为，新一次定向降准将适度提升银行风险偏好，降低中低评级企业的信用利差，下一阶段，债市重心将从关注基本面和社融增速低于预期而带来的期限利差缩窄的债市上半场，转向信用扩张加速和企业信用利差收缩所带来的债市下半场。

　　值得一提的是，随着实体经济持续回暖，信用债市场的评级环境也出现改善迹象。来自广发证券(10.02, -0.08, -0.79%)的数据显示，随着实体经济复苏动力的增强，信用债评级调高的主体也在悄然增加。上周(6月2日至6月6日)，有7家信用债主体评级被调高，相对应的11只债券债项评级，也被调升。

　　就具体策略而言，银河证券认为，定向降准、再贷款相关政策的出台，将降低实体经济融资成本，进而带动部分产业债收益率下行，因此目前可重点关注产业债投资机会，可进行杠杆操作赚取息差收益并可适当拉长久期。