刚性兑付的历史正在过去，信托到期兑付风险近期显著上升。昨日受此影响，期指主力IF1405合约尾盘急速跳水。经历IPO预披露冲击和经济减速的A股市场再次面临2000点关口。我们认为，政府稳增长的“微刺激”已有效遏制了经济进一步惯性下行。经济先行指标PMI在4月份已企稳，IPO重启的预期已基本一致，眼下期指反弹的主要阻力来自市场对信用风险的担忧。

　　信用风险主要来自资金链断裂和信托到期兑付风险。浙江赐富集团陷资金危机浮出水面，负债超过45亿元，其中瑞丰银行、交通银行、南京银行等近3亿元银行贷款出现了逾期。并且由于相互担保，牵涉面实际更广。另外，中国百强房企光耀地产资金链断裂，多个楼盘都无法交付，面临倒闭，资金链断裂的风险急剧上升。

　　实际上，房地产业也正是信托融资的“集散中心”。5月房地产信托将迎来一次兑付高峰。今年房地产信托到期量约6000亿元，5月到期量处于峰值位置，在全年占比中达20%，约有千亿元。央行近期表示，应该允许某些高风险金融产品出现违约，风险事件的频发和央行的态度给期指蒙上厚厚阴影。

　　今年以来，房地产市场销售不佳，部分城市房价开始下降，地产股“跌跌不休”，严重影响金融板块的走势，对期指的拖累较大。从上市房企公布的一季报中了解到，139家房企负债和库存均出现大幅上市，总负债2.33万亿元，同比增24.44%，存货升至2.04万亿元，同比增25.57%。另外，139家上市房企经营性现金流量净额为-875.41亿元，同比大减574亿元，特别是一些大型房企的现金流也出现了下滑的态势。

　　如此低迷的市场环境令房企不得不放缓拿地节奏，一季度万科、保利等16家标杆房企拿地总额环比降幅高达37%。房地产表现不佳，势必影响企业资金回笼速度。开发商现金流出现断裂又将直接威胁到信托到期兑付程度，并对中国金融体系构成较大冲击。且房企业绩的下滑也将直接影响到上市公司的股价表现，直接利空期指。

　　如此密集的预披露和发审会不仅压垮了A股，也引起了广大媒体和投资者的关注和质疑。截至发稿，证监会发布第十二批预披露名单，已有273家企业披露招股说明书。与其同时，发审会陆续开审，5月7日、5月9日将分别有三家公司上会。从4月18日此轮IPO重启消息发布至今，沪深300指数累计下跌近百点。

　　经过近半月“半夜鸡叫”式预披露，市场已将IPO发行程序最快提前至下周。无论最后的发行会定在哪一天，市场对IPO的正式重启以及可能的发行规模已基本建立了一致预期，利空得到暂时的释放，近期一些次新股也开始活跃。因此，后期IPO重启对期指的影响将大大弱化。

　　盘面上来看，虽然成交量表现温和，但期指总持仓已攀升至14.5万手，再次创出历史新高。前20名席位净持仓一直保持1.5万手左右的水平，对期指多头威慑力较强，特别是主空席位中信期货，几乎贡献所有净空持仓。市场结构方面，基差波动较大，显示多空在主力合约上的争夺十分激烈。但总体结构仍呈现反向市场，价差基本处于合理范围。总之，在“微刺激”有效对冲经济减速动能后，眼下期指主要面临的是信用风险。一旦资金链和信托兑付风险得到缓和，市场反弹也将如期来临。