惠誉国际评级(Fitch Ratings)周四(1月30日)表示，本周中国采取措施避免了中诚信托投资有限责任公司(China Credit Trust Co.)管理的一个信托产品发生违约，此举令中国当地投资者和市场参与者如释重负，但也可能因此错过了限制道德风险的一个机会。

　　此次面临违约风险的信托产品规模约为5亿美元，这并不是主要问题。更重要的是，此事的重要意义在于搞清当局如果不在这个当口鼓励化解兑付危机以保护投资者，将会给中资金融机构的信誉带来怎样的影响，搞清以这种方式避免违约所带来的道德风险。

　　此事凸显了惠誉国际评级一段时间以来一直呼吁市场所应关注的一些风险。

　　首先是对系统流动性风险的管理。中国当局已特意收紧了流动性，以便使信贷增长处于可控范围，同时他们也在试图达成一种微妙的平衡：一方面确保经济继续增长，另一方面实现经济再平衡。中国的经济增长仍严重依赖新增信贷。整体系统流动性比数据所显示出来的要紧张得多，原因之一在于银行(行情 专区)现金流受到越来越高的不良贷款水平的影响，而这些不良贷款并没有表现在所公布的数据里。此外，银行间资产的流动性没有人们通常想象的那样良好。2013年连续多次收紧市场流动性正是这些问题的表征。

　　与流动性风险有关的是银行与其理财产品活动之间的密切联系。实际上，这些构成了第二份资产负债表，银行创建这份资产负债表作为其融资和流动性计划的一部分，但此举也可能造成资产和负债不匹配。人们担心的是如果理财产品信用出现问题，可能令更多投资者对其失去信心，发生类似于银行挤兑的状况。

　　不过，在此次事件中当局救助投资者，这样做将使中国金融体系内的道德风险长久地存续下去，道德风险实际上可能成为一个比违约风险大得多的问题。此次事件中的信托产品有一个重要的不同之处：它似乎是通过中国工商银行(行情 股吧 买卖点)股份有限公司(Industrial & Commercial Bank of China Ltd.)的分支机构销售的，却不是银行管理的产品。所以，这个信托产品不同一般产品——由信托公司中诚信托发行；中诚信托独立于任何银行之外，一直以来与政府保持着关系，并把中国人保(The Peoples Insurance Company of China)和其他国有企业当做其最大股东。

　　有鉴于此，惠誉认为当局错过了一个明确标准的机会，这个标准就是非银行产品必定不会受到支持。但他们对此事的处理还可能给人留下这样一种印象：投资银行管理的产品肯定有保障，至少目前如此。此外，鉴于系统中非常高(并仍在迅速增长)的信贷水平，这起事件将增大未来的系统风险。因此，惠誉认为这类兑付问题可能会变得更加频繁。

　　过去12至18个月，正是这些问题推动着中国的负面评级行动。理财产品敞口相对资产负债水平最大的银行是中小型银行。它们也是融资状况不断疲弱的银行，部分原因在于和更大的国有银行相比，它们的分支机构有限，这意味着它们将面临越来越多的上述风险。理财产品活动也已经成为一种重要的盈利来源。

　　不过，由于大型国有银行传统融资渠道强劲，它们有更好的条件消化这些风险。但中诚信托案确实揭示出，这类银行对风险并不是免疫的，因为据报道问题产品是通过工商银行的分支机构网络销售的。