短融为主，适度介入3年高等级、10年超AAA的交易机会。

　　目前最为推荐的品种仍是短融。但由于上周3-5年AAA出现倒挂，3-5年AA+完全持平，3年中高等级有交易机会。

　　更长期限的如10年超AAA债受铁道债发行利率拉低的影响，收益率或仍有一定的下降空间。

　　低等级收益率未到顶点。目前估值普遍创2011年以来高点，一级市场发行利率已在8%左右，拐点是否已经来临？我们认为低等级收益率仍未到顶点。

　　①债券市场上利差未创新高，且信用风险并未完全被pricein。如2014年发生信用事件，仍会对低等级收益率有推波助澜的作用。

　　②而从实体经济其他利率水平看，无论贷款利率、信托利率、票据利率均未创新高，仍显著低于2011年的峰值。

　　银行(行情 专区)的贷款的重定价更有可能发生在2014年年初，2014年新投放的贷款利率或将明显提高。信托市场上因为不断有违约被兜底的新闻发生，因此信托收益率也并未大幅走高。目前的实体经济的利率水平并未超过2011年。

　　③我们倾向于认为2014年1-2季度对信用市场会有更大冲击的事件可能发生。此轮经济环比的下滑将在2014年1-2季度得以体现，同时资金面的持续紧张导致社会融资总量连续2个季度下降，届时更易引发企业的流动性风险。

　　银行2014年二级资本工具发行金额估计为1000-1500亿左右。上周，广发银行开始发行可减记公司债，是2013年发行的第2只该类品种。目前贷款增速并不是导致银行补充资本的原因，未来如净息差未明显收窄，银行自身的利润留存减去分红可满足每年8.5万亿左右的新增信贷，但资本新规导致银行需在2016年前补充资本，因此发行节奏上并不会太快。根据上市银行披露的二级资本工具发行计划，2014年二级资本工具发行金额估计为1000-1500亿左右。