曲线平坦,短融价更高。年底前央行将继续保持偏紧的货币政策,资金面将保持紧平衡状态。目前曲线仍平,5-1年AAA利差仅4bps。等级利差仍将继续扩大,交易所市场显示的机构对低等级产业债风险偏好下降。短融仍是未来一个季度左右的最佳防御品种,即便是从2014年全年看,AA短融6.8%的收益率即便持有到期也亦是不错品种。
    城投债预审权下放或增加城投潜在供给,但部分省份江苏、浙江等地的发改委承压,或减少这些地区城投债未来供给。此举将加快城投债的审批效率,或增加未来城投债的潜在供给。另一方面,预审权的下放也意味着要求各省加大对城投债的自查力度,一些原先发债较多的省份,如江苏、浙江省发改委可能会面临较大压力,或减少这些省份的发债只数。
    优先股专题研究,与高收益债市场存在一定替代性:
    ①优先股与永续债、次级债、夹层债等有较大相似性。银行若发行优先股,应与银行发行的可减记公司债、次级债收益率相当,在5-6%左右。而非银行发行主体若发行优先股,预计收益率应在10%左右,可以以武汉地铁永续债以及发行过的浙江朗诗德优先股作为参照。因此,非银机构发行的优先股会更类似于高收益债。
    ②偏好发行优先股的企业或集中在资产负债率高、PB低、毛利率较高的行业,供给首先集中在金融、地产、公用事业、建筑建材以及一些高风险企业。
    ③从国外经验看,优先股市场规模并不会太大,因此流动性并不佳,持有者预计以对流动性要求不高的机构为主,如社保、保险、基金专户、私募等可能成为优先股的偏好投资者。
    ④优先股的推出,有利于改善投资组合的风险/收益特征,完善资产定价的动态平衡。分流部分高收益债需求,但也会使高收益债市场更为活跃。