随着多层次资本市场建设,高收益债市场正在形成。本周专题关注中国破产重组的效率与债权人权益保护。研究方法是剖析山东海龙破产重组案例。 进入破产重组程序后预估山东海龙债权总计53.6亿元,普通债权主要为银 ...
随着多层次资本市场建设,高收益债市场正在形成。本周专题关注中国破产重组的效率与债权人权益保护。研究方法是剖析山东海龙破产重组案例。
进入破产重组程序后预估山东海龙债权总计53.6亿元,普通债权主要为银行和企业借款。同时山东海龙对外担保总额为8.94亿元、主要生产经营性资产均已设定抵押。
根据重整资产评估报告,山东海龙的总资产评估值为14.90亿元,其中流动资产评估值为3.93亿元,非流动资产评估值为10.97亿元。初估山东海龙破产清算状态下的普通债权清偿比例为14.18%。
最终山东海龙重组以大股东出让股权、恒天集团介入并提供借款、银行提供长期贷款方式完成。法院接受债权人破产申请到海龙完成重整计划共计花费6个月左右,效率不低。普通债权5万元以下(含5万元)的部分全额清偿;超过5万元(不含5万元)部分的清偿比例为40%。
山东海龙案例的启示是国有企业破产没有技术问题,而且处理效率不低。破产过程中,公众债务、小额债务清偿率较高。
一周市池顾
一级市场:供给仍较低迷。全周信用债累计发行439亿元,到期374.8亿元,净供给64.2亿元,仍较为低迷。发行期限看以短融为主,发行人资质一般偏差。行业看,39只信用债中6只城投,产业债行业分布较为分散。发行利率方面短升长降。
反映近期二级市场表现三级市场:交易量略升,随利率回暖。上周主要信用债品种共计成交1869.5亿元,工作日原因相比前一周1001.72亿元成交额大幅上升。单日成交额则仅略有回升。市场表现为随利率回暖,不同期限和评级的信用债收益率均有所下行。
其中,城投表现一般,产业债表现较好。
·投资策略:高评级随利率企稳,低评级利差难收窄信用债市场继续随利率回暖,9月市场验证了我们月报“没那么悲观”观点,未来市场走势如何,建议重点思考:目前中高评级信用债利差在历史1/4分位左右,偏低的信用利差决定了其短期表现将与利率债节奏一致。
低评级信用利差处历史中位数到3/4分位之间。但中长期中国经济潜在增速下行(内生力量)与政府提高对经济下滑容忍度(外生力量)决定了经济难持续回升。信用风险警报未解除将制约低评级信用债板块性反弹。
审计署政府性债务审计预计已经完成,正式公告之前不确定性将令投资者担心城投债的净价波动。未来政府偿债责任将逐步明确化,城投也可能面临分化。
产业债前期调整较为充分,中高评级非产能过剩行业,如公用事业和下游景气行业个券是不错的短期配置品种。
总之,市场短期走势预计将是中高评级随利率企稳,低评级表现受转型期的信用风险上升压制。投资者担心审计署结果和未来地方债务管控带来的不确定性,城投一级市惩二级市场有压力。产业债前期调整充分,可选配非产能过剩行业债,如公用事业和下游行业相关个券。
