一级市场发行:城投等信用债供给压力显现。本周一级市场共有52支短融、9支中票、1支公司债和12支企业债公布发行公告,短融(不含超短融)发行规模454.8亿,中长债(不包含铁道债)发行规模合计292.1亿,其中大部分为城投债,城投债供给释放。低评级短融方面,本周推荐13绍兴水务CP001、13曹妃甸CP001、13亚夏CP001和13东方园林CP001。13绍兴水务CP001联合资信AA,控股股东绍兴市国资委,水务业务是公司收入主要来源,水务在国民经济中占据极重要的地位,污水处理受到政府重视,行业发展前景好;公司水务在绍兴市处于垄断地位;绍兴市经济实力较强,每年都提供2亿左右财政补助;公司资产负债率较低、偿债指标良好。13曹妃甸CP001上海新世纪AA,实际控制人为河北省国资委,港口主要货物为铁矿石,腹地钢铁行业发达,对铁矿石进口需求量大,而且公司两大主要股东都是大型钢企,港口集疏条件优越;港口企业基本具有区域垄断优势,行业具有高毛利率和收现比特点,在行业景气度下行情况下,仍能保持较高水平的现金收入,发行人货币资金充裕,偿债有一定保障;近几年公司股东持续增资,对公司支持力度大。13亚夏CP001大公国际AA,民营企业,主营公共建筑装饰、住宅精装和幕墙装饰,公司加强业务结构调整,公装和幕墙收入占比持续提升,受房地产调控的影响将减弱;建筑装饰行业将长期收益率城镇化、保障房建设和固定资产投资,行业景气度较高;公司是建筑装饰行业龙头企业之一,仅次于金螳螂,具备一定竞争优势,近三年利润大幅增长。13东方园林CP001上海新世纪AA-,民营企业,主营市政园林;在城市化和美丽中国背景下,行业前景较好,公司是行业龙头,近几年利润大幅增长;公司偿债指标较好,流动比率和已获利息保障倍数均较高,公司非公开股票再融资后将提高偿债能力。

    二级市场:银行间市场,本周资金面平稳,七天回购利率平均在3.55%附近,央行在9月10日和12日分别实行7天和14天100亿逆回购,并且在10日续做3年期央票851亿,票面利率均与之前持平,央行延续锁长放短政策,上周公布的宏观经济数据未对收益率造成明显影响,信用债收益率高位走势平稳;交易所信用债成交缩量,收益率整体进入波动行情。

    投资策略:实体经济回报率约束下,加仓信用债吃票息本周公布的经济数据显示经济企稳回暖,但由于收益率对经济增长已有反应,数据对债市收益率影响比较有限,本周央行延续延续之前的锁长放短策略,对长期资金面状况的判断是收益率的主要因素,收益率整体难上。对于经济,我们今年一直是看存量调整,弱中偏稳,无论一季度好一点,还是二季度差一点,到现在市场认为3季度反弹一点,都不足以对债市造成实质性影响,只是市场的悲观与乐观预期在变。

    前期我们对信用债建议抗,现阶段建议可再买。现阶段对于信用债,AA+评级,买入并持有,低评级的也可适当参与,实体经济回报率约束下,收益率难以大幅上行,而受制于供给因素,资金面等都是波动因素,现阶段信用建议加仓。

    对于交易所低评级公司债,目前经济弱中偏稳,但绝对不会再明显下台阶,前期是过于悲观了,近期是个修正而已。只是基金参与与否,根据自己的内部评级等做选择,交易所垃圾债完全是风险的价格。

    城投债:北京上海浙江福建广东山西山东,看好,公用事业好于土地财政,好于高速公路。前期我们推荐6%-6.5%的城投,近期都有所回落。对于整个城投的看法,我们也不悲观,认为垃圾城投好于垃圾产业债。