债券信用等级 AAA

 
　　主体信用等级 AAA

 
　　评级展望 稳定

 
　　发行主体 大连港(601880,股吧)股份有限公司

 
　　申请规模 不超过人民币23.5亿元

 
　　债券期限 10年

 
　　债券利率 根据网下询价簿记结果，由发行人与保荐人（主承销商）按照国家有关规定协商确定

 
　　偿还方式 按年付息，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付

  　担保主体 大连港集团有限公司

 
　　担保主体信用等级 AAA

 
　　担保方式 无条件的不可撤销的连带责任保证担保

 
　　概况数据

 
　　大连港股份 2008 2009 2010

 
　　所有者权益（亿元） 91.99 96.52 123.56

 
　　总资产（亿元） 158.07 171.94 226.91

 
　　总债务（亿元） 24.99 50.24 61.72

 
　　营业总收入（亿元） 29.53 30.22 33.37

 
　　营业毛利率（%） 37.41 40.74 43.41

 
　　EBITDA（亿元） 16.58 14.56 17.07

 
　　所有者权益收益率（%） 9.56 7.64 6.85

 
　　资产负债率（%） 41.81 43.87 45.55

 
　　总债务/EBITDA（X） 1.51 3.45 3.62

 
　　EBITDA利息倍数（X） 9.96 8.05 7.52

 
　　大连港集团 2008 2009 2010

 
　　所有者权益（亿元） 138.64 193.07 228.67

 
　　总资产（亿元） 267.13 423.94 470.39

 
　　总债务（亿元） 90.18 164.88 197.83

 
　　营业总收入（亿元） 36.93 37.14 37.02

 
　　营业毛利率（%） 34.64 37.45 40.24

 
　　EBITDA（亿元） 18.69 15.44 17.52

 
　　所有者权益收益率（%） 5.45 3.06 3.25

 
　　资产负债率（%） 48.10 54.46 51.39

 
　　总债务/EBITDA（X） 4.82 10.68 11.29

 
　　EBITDA利息倍数（X） 3.95 4.29 4.25

 
　　基本观点

 
　　中诚信评估评定“2011年大连港股份有限公司（以下简称“大连港股份”或“公司”）公司债券”信用级别为AAA，该级别反映了本次债券的信用质量极高，信用风险极低。同时，本级别考虑了大连港集团有限公司（以下简称“大连港集团”或“集团”）提供的无条件的不可撤销的连带责任保证担保为本次债券本息偿付所起到的保障作用。

 
　　中诚信评估授予发行主体大连港股份主体信用等级为AAA，该级别反映了受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。中诚信评估肯定了公司作为东北地区最大的综合性港口运营商所拥有的优越的港口自然条件、畅通的集疏运体系、丰富的货种结构、稳定的客户关系，以及具有明显优势的油品和外贸集装箱业务。同时公司控股股东拥有的有力的政府支持和未来进行的港口资源整合，能够给予公司业务拓展和经营业绩提升以极大支持。此外，公司作为A股和H股两地上市的公司拥有更广泛的融资渠道。同时，我们也注意到，部分国家的自然灾害、内乱等突发事件对公司外贸进出港业务量可能带来一定影响，周边港口的竞争也较为激烈，且公司未来1~2年仍面临一定的资本支出压力，这些因素都可能影响公司的信用水平。

 
　　正 面

 
　　股东支持力度大。公司是其控股股东大连港集团港口物流业务的统一运营平台，而大连港集团作为辽宁省港口整合主体和大连市国资委全资所有企业，未来将拥有更多的港口物流资源和政府支持，为公司业务规模和经营业绩的持续提升提供有力支撑。

 
　　港口地位突出。大连港为中国东北部最大港口，拥有最先进的30万吨级原油码头、30万吨级矿石码头和国内最大的自有油化品储罐规模。2010年港口货物吞吐量位居全国第六，其中油化品码头业务规模在全国港口排名前三。

 
　　港口自然条件优越，集疏运网络畅通。大连港是天然的深水良港，较周边港口具有明显优势。在交通方面，东北地区已基本形成以铁路为骨干，公路、水运、管道、航空等运输方式齐全、南北贯通的综合运输体系，在全国各大经济区中居领先地位。

 
　　货种结构丰富，客户关系稳定。公司经营货种结构丰富，对外依存度相对较低，抗风险能力较强。公司在油化品、集装箱码头业务方面已与主要行业伙伴建立起战略合作关系，确保货源稳定。

 
　　公司融资渠道通畅。公司是中国唯一实现A股和H股两地上市的港口企业，同时公司与银行保持了良好的合作关系，截至2010年末，公司拥有银行授信总额81.90亿元，其中尚未使用额度68.80亿元，公司拥有多元的融资渠道。

 
　　关 注

 
　　港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影响大。目前，国际上部分国家政局不稳，地震海啸等自然灾害进入多发期，外贸进出口将受到一定影响。

 
　　周边港口竞争依然激烈。随着周边港口新建码头能力的释放，公司业务将面临环渤海区域内其他港口的分流和冲击，特别是与公司同一腹地的营口港(600317,股吧)的发展，在矿石、钢材等杂货和内贸集装箱业务上会与公司形成一定竞争。

 
　　公司未来在建项目投入较大，面临一定资金压力。截至2010年末，公司重大在建项目仍有61.93亿元资金需在未来1~2年投入，加之股权投资等资本支出，公司未来面临一定的资金压力。