据统计，从2011年1月以来，中资房地产商已经从境外债券市场融资超过30亿美元。去年该行业的新发债券规模就达到近80亿美元的历史新高。2011年首次发债的企业包括中骏置业控股有限公司和华南城控股有限公司，它们的筹资规模分别为20亿元人民币和2.5亿美元。

    同时，也有一些房地产商在发行债券仅仅数月后就再次发债来支持其扩张和再融资。瑞安房地产有限公司此前曾在2010年11月和12月总计融资57.2亿元人民币，而今年在2011年1月，该公司再次融资35亿元人民币。

    标准普尔信用分析师符蓓表示，债券发行的融资所得仅能暂时改善流动性，因房地产商始终在寻找机会进行扩张和买地。很多房地产商近年主要通过债务融资实现扩张。除非它们扭转自身的发展计划，否则借款规模将继续上升。

    “如果房地产商继续以这种频率发债，它们将面临重大的再融资风险，因债务到期时间过于集中在短短几个月内。如果房地产市场或资本市场状况在临近债券到期日的时候无法发挥支持作用，则部分发债人将出现财务困难。”

    标准普尔相信，开发商债务融资的杠杆程度正在提升，而这所带来的负面影响将会超过流动性改善为开发商带来的正面影响。激进的债务融资支持的扩张将是未来国内开发商信用评级面临的主要风险之一。如果目前的市场状况迅速恶化，一些发债人的评级将有可能面临下调的风险。

    符蓓表示：“我们不能确定部分房地产开发商是否会依计划进行以债务融资对国内借款的再融资。很多公司极为偏好债务融资支持的扩张。它们可能有意将债券发行所筹集资金用于增加流动性缓冲和在市场状况仍有利的时候进行收购。因此，在我们的评级中对结构性次级风险可能的改善的影响有限。”

    今年以来，已3家进行激进债务融资的开发商评级展望被降至负面。这3家公司分别为恒盛地产控股有限公司（恒盛地产，B+/负面/--）、佳兆业集团控股有限公司（佳兆业集团，BB-/负面/--）和人和商业控股有限公司（人和商业，BB/负面/--）。标准普尔预计，债务发行也可能将削弱恒大地产集团有限公司（恒大地产，BB/稳定/--）和碧桂园控股有限公司（碧桂园，BB/负面/--）的信用评级。其中，恒大地产在2011年通过发债融资92.5亿元人民币（约合14亿美元）；而碧桂园尚未完成债券的路演。标准普尔相信，假如房地产销售和利润率的削弱幅度超过预期，则这些开发商的财务状况将面临挑战。

    符蓓表示：“如果房地产市场交易量和平均售价大幅下降，则这些公司的流动性将面临压力。那些在市场周期波峰时以较高成本购入土地的房地产商面临尤其高的冲击。”