联合资信评估有限公司（ “联合资信” ）对广东物资集团公司（以下简称“公司” ）的评级反映了公司在行业地位、经营规模、区域环境、自有品牌等方面的优势。同时联合资信也关注到作为生产资料流通企业，公司经营规模和盈利水平受宏观经济环境影响较大；公司债务负担较重等因素给其信用水平可能带来的不利影响。 考虑到中国基础设施建设步伐的加快和生产资料流通相关行业振兴规划的相继出台，公司面临良好的发展机遇。公司发展策略清晰，各业务板块定位明确， 未来运营效率及质量的改善，对其信用基本面形成良好支撑，联合资信对公司评级展望为稳定。

　　优势

　　1．公司被列入国家商务部、发改委、财政部、中国人民银行、国家税务总局等八部委联合确定的国家重点培育 15 家流通企业之一， 拥有四家广东省重点培育流通龙头企业，得到国家和地方相关产业政策的大力支持。 2．公司具有“广物汽贸”的品牌优势，在金属和木材经营方面逐步形成了“广州金属价格” 、“广州木材价格” ， 在华南地区具有较大的市场影响力。 3．公司的汽车、钢材、木材等主要经销品种在全国和泛珠三角区域居于领先地位。

　　关注

　　1．生产资料流通行业竞争激烈，行业整体盈利能力较弱。 2． 生产资料流通企业经营规模和盈利水平受宏观经济环境周期性波动影响较大。 3．公司债务负担重。

　　一、主体概况

　　广东物资集团公司（以下简称“公司”）

　　成立于 1988年 1 月，前身为 1951 年成立的广东省物资局，曾先后更名为省物资厅、物资供应局、物资总公司等。公司是由广东省国资委出资，经广东省政府批准成立的国有独资公司。截至 2009 年底，公司注册资本 64002.90万元。 公司主营生产资料流通，经营产品主要以汽车、金属材料、燃料、建材、化工产品、机电设备、木材、松香、装饰材料和家用电器等为主，同时开展物资储运、商品配送、拍卖、旧车交易等业务，拥有国家授予的燃料油、钢材、塑料、松香等多种特种物品进口经营权。 公司内设办公室、财务处、资产运营处、经营发展处、审监处、法规处、保卫处、政工处等 8 个职能部门。截至 2009 年底，公司纳入合并范围全资、控股子公司共 29 家。截至2009 年底，公司在职员工 6749 人。 截至 2009 年底，公司（合并）资产总额150.90 亿元，所有者权益 38.56 亿元（其中少数股东权益 0.64 亿元） ；2009 年公司实现营业收入 404.01亿元，利润总额 3.01 亿元。 截至 2010 年 9 月底，公司（合并）资产总额 162.41亿元，所有者权益 38.56亿元（其中少数股东权益 0.67 亿元） ；2010 年 1～9 月公司实现营业收入 339.95 亿元， 利润总额 2.96亿元。 公司注册地址：广东省广州市北较场横路12 号；法定代表人：陈良贤。

二、行业分析

　　公司所在行业属于生产资料流通行业，经营的生产资料主要为汽车、钢材、有色金属、煤炭、木材、燃料油等大宗商品。

　　1．行业现状 近年来中国物流业总体规模快速增长，服务水平显著提高，发展的环境和条件不断改善。根据中国物流与采购联合会统计，2000～2008年，全国社会物流总额年均增长23%，全国物流业增加值年均增长14%。2009年全国社会物流总额96.65万亿元，同比增长7.4%，其中一季度下降3.3%，上半年下降0.8%，前三季度由降转升，增长2%；反映出物流需求在经济增长的带动下，企稳回升步伐有所加快。从社会物流总额的构成看， 工业品物流总额87.41万亿元，同比增长9.4%，占社会物流总额的比重为90.4%，仍然是带动社会物流总额增长的主要因素；进口物流总额6.86万亿元, 同比下降12.8%，占社会物流总额的比重为7.1%。农产品物流总额、再生资源物流总额和单位与居民物品物流总额同比分别增长4.3%、12.3%和16.4%。2009年全国物流业增加值为2.31万亿元，同比增长7.3%，占服务业增加值的16.1%，同比下降0.3个百分点。

    中国生产资料市场保持快速增长，全国生产资料的市场规模从 1991 年的 1 万亿元，迅速增长到 2009 年的 27.7 万亿元。特别是最近5 年，随着大宗商品大幅增长，从 2005 年到2009 年的社会生产资料销售总额分别约为14.3 万亿元、17.7 万亿元、22.1 万亿元、26.5万亿元和 27.7 万亿元。2009 年虽然经历了国际金融危机，大宗商品价格急速下滑，但通过坚持实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面实施并不断完善应对国际金融危机的一揽子计划，全国经济较快地扭转了明显下滑的局面，实现了逐步企稳向好和加快回升。

　　国内生产总值一季度增长 6.2%，二季度增长7.9%，三季度增长 9.1%，四季度增长 10.7%。

　　在这种宏观经济环境背景下，生产资料市场急剧回落的状况春节过后得到有效抑制，二季度开始市场表现出快速回升的走势。根据中国物流信息中心统计核算， 2009 年全社会实现生产资料销售总额 27.7 万亿元（现价）, 按可比价格计算比上年增长 13.8%， 比 2008 年增速提高了 3.4 个百分点；一季度、上半年、前三季度同比增速分别为 2.2%、6.4%和9.8%。 进入 2010 年，随着经济形势的好转，前三季度国民经济总体态势良好，全国物流运行继续保持平稳较快增长。根据中国物流信息中心统计，2010 年 1～9 月份，中国全社会实现物流总额 91.5 万亿元， 按可比价格计算同比增长 16.8%，比上年同期加快 9.9 个百分点；其中工业品物流总额 82.32 万亿元，占物流总额的 90.0%，进口货物物流总额及农产品物流总额分别占物流总额的 7.5%和 2.0%。

　　2．汽车贸易行业 中国汽车产销量现状 中国汽车工业作为拉动国民经济增长的主要产业，受到国家政策的重点扶持，汽车工业总产值占 GDP 比重从 2000 年的 3.64%已升至 2008 年的8%以上。随着国民经济强劲复苏和消费结构升级，2002-2003 年，中国汽车销量呈爆发式增长，增速分别为 37%与 35%。

　　2004 年，在国家宏观调控、原材料及油价上涨等因素影响下增速回落至 16%，中国汽车行业步入稳定发展阶段 。据中国汽车工业协会统计，2006 年中国汽车产品产销量突破 700万辆大关，一跃成为世界上第三大汽车生产国和第二大汽车消费国。2007 年，国家宏观经济运行继续保持快速增长的强劲势头，汽车产销量分别达到 888.24 万辆和 879.15 万辆，均创历史新高。2008 年，受宏观经济增速减缓，特别是下半年国际金融危机向实体经济蔓延的影响，中国汽车市场结束高速增长势头转为低迷，全年汽车产销量分别为 934.51 万辆和938.05万辆， 同比增长5.21%和6.70%， 自1999年以来增速首次回落至 10%以下。2009 年，国家通过了《汽车行业振兴调整规划》 ，在宏观调控措施的指引下，有力地遏制了 2008 年下半年以来的下滑态势，乘用车市场率先回暖，成为拉动汽车工业快速增长的主力军，商用车市场从 2009 年下半年逐步回暖，四季度也呈现快速增长。根据国家统计局公布的数据，2009年中国汽车市场产销量分别为1379.10万辆和 1364.48 万辆，汽车市场产销两旺，汽车产品结构的调整取得了良好的效果，此外汽车企业的兼并重组和新能源汽车产业也都在稳步推进中。2010 年以来，中国汽车呈现“高开稳走”的产销局面，前三季度汽车累计产销量分别达到 1308.27 万辆和 1313.84 万辆，接近2009年全年水平； 产销量同比分别增长36.10%和 35.97%，增速趋于平缓，但是仍保持了较强劲的增长势头。根据汽车工业协会预测，2010年国家对于汽车工业的支持从根本上没有改变，全年汽车销量或将超过美国历史最高销量，达到 1700 万辆，并在 2015 年实现 2500万辆产能规模。

    物流业中生产资料流通行业是一个市场化程度较高，投资主体多元化行业。一方面，原有的国有生产资料流通企业这几年加大了改革与整合力度，得到了快速发展，如浙江省物产集团公司、天津市物资集团总公司、广东物资集团公司等；另一方面，大批不同形式的股份合作制企业及民营企业发展速度更快，在生产资料流通中占据了重要地位，承担了大部分制造业产品的经销或买断分销。最终，生产资料流通领域呈现了国有为主导、民营为主体、外资快速进入的竞争局面。 从未来发展趋势看，相对于汽车销售市场而言，汽车售后服务市场将是汽车产业价值链中最稳定的利润来源。有资料显示，在国外成熟的汽车市场利润额中，配件占 39%，制造商占 21%，零售占 7%，服务占 33%。目前国内汽车利润额中制造商的比重依然偏大，而服务的比重过小，除金融、租赁等汽车服务有待加强外，汽车售后服务还有近 10%的上升空间。

　随着中国汽车市场日益健全和不断完善，市场细分更加明确，汽车流通行业也将从前端汽车生产销售向汽车后市场延伸。 行业政策 汽车产业振兴规划 为提振自 2008 年四季度陷入低迷的中国汽车产业，国务院于 2009年1月14日通过了《汽车产业振兴规划》（下称“规划”） 。规划提出，加快汽车产业调整和振兴，必须实施积极的消费政策，稳定和扩大汽车消费需求，以结构调整为主线，推进企业联合重组，以新能源汽车为突破口，加强自主创新，形成新的竞争优势。 主要措施包括 2009 年对1.6 升及以下排量乘用车减按 5%征收车辆购置税；国家安排50亿元用于补贴农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买 1.3 升以下排量的微型客车。明确推行了减征小排量乘用车购置税和“汽车下乡”两项具体政策，之后再展开了汽车“以旧换新”计划，从实施效果来看，这些政策的实施短期内对小排量轿车、轻型货车和微型客车市场具有明显的刺激效应，长期而言将指导汽车消费观念和趋势，推动产品结构调整。2009 年 12 月召开的国务院常务会议决定，将减征 1.6 升及以下小排量乘用车车辆购置税的政策延长至 2010 年底，减按 7.5%征收。可见，小排量车购置税优惠政策在 2010年仍将继续，但优惠幅度较 2009 年有所降低。

　　同时，财政部提高了以旧换新的补贴标准，并于2010年初发文规定以旧换新补贴和1.6升及以下乘用车车辆购置税减征政策可同时享受，将进一步拉动全国性的汽车消费，特别是促进经济型汽车的消费。 节能减排及消费税调整 为抑制大排量汽车和鼓励小排量汽车的生产消费，2008 年 8 月 13 日，财政部和国家税务总局发出通知，决定从 2008 年 9 月 1 日起调整汽车消费税政策。消费税政策的调整具体包括：一是提高大排量乘用车的消费税税率，排量在 3.0 升以上至4.0 升（含4.0升）的乘用车，税率由 15%上调至 25%，排量在 4.0升以上的乘用车，税率由 20%上调至 40%；二是降低小排量乘用车的消费税税率，排量在1.0 升(含 1.0 升)以下的乘用车，税率由 3%下调至 1%。 2010年 6月1 日，财政部、国家发改委、工信部联合下发了《关于印发“节能产品惠民工程”节能汽车推广实施细则的通知》 ，将发动机排量在 1.6 升及以下，综合工况油耗比现行标准低 20%左右的汽油、柴油乘用车（含混合动力和双燃料汽车）纳入“节能产品惠民工程” ，并将在全国范围推广。通知规定，中央财政对消费者购买节能汽车按每辆 3000 元标准将给予一次性补贴，由生产企业在销售时兑付给购买者。6 月30 日，上述部委公告了第一批“节能产品惠民工程”节能汽车（1.6 升及以下乘用车）推广目录。入选轿车车型包括东风悦达、奇瑞汽车、比亚迪、重庆长安、北京现代等部分车型，上述车型的销售将充分受益于未来节能汽车补贴方案的实施。 燃油税开征 国家发改委、财政部、交通运输部、税务总局拟定的《成品油价税费改革方案》于 2009年实施。在不提高现行成品油价格的前提下，中国汽油消费税单位税额由每升 0.2 元提高到1 元，柴油由每升 0.1 元提高到 0.8 元。该方案的实施，将进一步推动低能耗、小排量的汽车消费市场的成长，对大排量汽车消费产生一定的抑制作用。长期而言，将有效指导汽车消费观念和趋势，推动产品结构的调整，提升节能型汽车和小排量汽车的市场份额。 以上一系列的政策出台，对于小排量汽车消费具有积极的引导和促进作用；自主品牌汽车生产企业也将受到国家在资金、政策等方面的大力扶持，发展环境逐渐改善。

　　3．金属贸易行业 产销量情况 中国一直是世界钢材和有色金属的第一生产及消费大国，并一直保持增长的势头。 产量和进出口方面，2009年全球粗钢总产量为12.197亿吨， 同比下降8.0%， 2008年、 2009年连续两年下降，中国以5.68亿吨再次成为全球第一。 据国家统计局统计， 2010年1～9月份，中国生铁、粗钢和钢材产量分别为44941万吨、47453万吨和59984万吨，分别增长10.1%、12.7%和19.0%。2010年前三季度，与钢材消费密切相关的工业生产和投资均保持积极向上发展势头，工业生产增长逐季加快，固定资产投资快速增长，投资结构有所改善，上述因素有力带动了国内钢材市场消费需求稳步增长。

　　据中国物流信息中心测算，前三季度国内粗钢消费总量4.52亿吨，比去年同期增长7.05%。 各钢铁企业在国内市场钢材价格全面下跌的情况下大力开展降低生产成本，严格压缩各项费用的工作，已经取得初步成绩。同时中央于2008年11月出台的4万亿元投资计划已经初见成效，并在一定程度上改变了年初的需求萎缩的困境。国家加大了对钢铁生产企业的支持力度，2008年12月1日国务院决议取消了67个税号的钢铁品种的出口关税，并且于2009年4月1日再次扩大了出口退税调整所涉及产品范围并加大了退税力度。 在有色金属方面， 2009年全国十种有色金属产量 2681万吨，比上年增长 5.79%，其中，电解铝产量 1299 万吨，增长 1.00%，铅产量为387 万吨，增长 16.40%，氧化铝产量 2383 万吨，增长 4.41%。根据工业和信息化部公布的数据， 2010年前三季度十种有色金属产品产量2351.3 万吨，同比增长 26.5%。其中, 精炼铜340.7 万吨，同比增长 13.4%；原铝 1244.9 万吨，同比增长 37.3%；铅 295.7 万吨，同比增长 7.1%；锌 379.2 万吨，同比增长 22.0%。 有色金属工业(不包括独立黄金企业)累计完成固定资产投资 2574.9 亿元，比去年同期增长37.7%。新开工项目投资总额为 3013.6 亿元,比去年同期增长 54.1%。2010 年前三季度有色金属进出口贸易总额 876.6 亿美元，比去年同期增长 48.5%。其中，进口额 676.4 亿美元，比去年同期增长 41.3%；出口额 200.2亿美元，比去年同期增长 79.4%。 价格走势 2007 年以来，由于铁矿石、焦炭价格的上涨和下游需求的增加，中国钢材价格呈现快速增长趋势，钢材价格综合指数于 2008 年 7 月达到 162.26的历史最高点。2008年7 月以来，随着美国次贷危机的加剧，美国经济和世界经济减速预期加强，钢材下游行业受到冲击，特别是建筑和机械增长速度显著放缓，导致对钢材需求减少明显。中国作为世界第一大粗钢产量国，钢材价格出现了深度调整，调整于 2009年 4 月份有所企稳。钢材经历了从 4 月中旬至8 月上旬持续上涨后，8 月中旬开始快速回落，到 9 月下旬，线材、螺纹钢每吨价格回落超过1 千元，中厚板价格也回落近 700 元。2010 年初以来我国钢材市场价格大起大落。 2010 年初以来钢材价格逐月上升，4 月末钢材综合价格指数 127.54 点，比年初上升 21.87 点，上涨20.7%；4 月以后钢材价格由升转降，到 7 月末钢材综合价格指数降至 114.04 点， 比4 月末下降 13.5 点，跌幅 10.58%；在三个月价格下跌之后，8 月以来随着粗钢产量回落钢材价格有所反弹， 9月末钢材价格指数上升至121.58点，比 7 月末反弹 7.54 点，涨幅 6.61%。进口铁矿石平均到岸价已由 1 月份的 89.88 美元/吨，上升到 9 月份的 143 美元/吨。 钢材价格仍处在低位波动调整状态。 国际有色金属市场的金融属性明显增强，金融化趋势导致国际有色金属期货市场价格波动剧烈。 2010年 1 月份有色金属价格大幅上扬，2 月份答大幅回调，3、4 月份小幅上升，5、6 月份再度大幅下挫，三季度再次进入上升通道且增速加快。2010年 9 月份，有色金属市场价格环比上升 2.1%，同比上升 12.9%。 总体来看，有色金属产业发展前景向好。

　　国内经济结构调整对有色金属的需求是刚性的。有色金属产业是国民经济重要的基础原材料产业，发展潜力巨大。 行业格局 根据2009年中国物流与采购联合会统计显示的生产资料流通企业有色金属类销售情况排序，中国主要企业为百联集团有限公司、中国兵工物资总公司、广东物资集团公司、浙江省物产集团公司等，其中广东物资集团公司位居第三。 产业政策 中国作为最大的发展中国家，有色金属在实现城镇化、工业化、信息化、低碳化的过程中，需求将是刚性的。预计到 2015 年，国内有色金属消费量将达到 3500 万～4000 万吨。

　　同时，全球金融危机尽管对传统产业产生了巨大冲击，但也反过来促进了产业结构加快调整。中国出台了十大产业调整与振兴规划及战略性新兴产业发展等规划，这为有色金属产业发展带来了新的发展机遇。金融危机还对我国企业 “走出去” 获得国外资源带来了良好契机。

　　此外，基于国内地方政府主导的经济快速发展格局，各地区经济发展速度不会下降，国内人工成本低的优势依然存在，中国制造的产品依然会有较好的市场空间。 2009 年，国务院办分别在 2009 年 3 月和5 月先后公布了《钢铁产业调整和振兴规划》和《有色金属产业调整和振兴规划》 。这两个《规划》是今后三年中国钢铁和有色金属产业综合性应对措施的行动方案，都明确了力争在2009 年遏制该产业下滑势头，保持总体稳定，严格控制总量，加快淘汰落后产能，并且加强技术改造，推动技术进步，促进企业重组，调整产业布局，具体措施包括完善出口税收政策， 抓紧建立国家收储机制等。 由于以上政策，2009 年第一季度金属价格已经止跌趋稳甚至有所回升。 对比金属材料的生产，国内金属流通行业发展相对滞后，整体水平较低。当前，中国正致力于现代化金属物流加工配送服务体系的建设，几大钢铁和有色金属生产企业均制定了现代物流战略，由金属市场延伸的金属物流基地也正向着大型化、 专业化、 网络化方向发展，预期未来几年国内以金属材料为服务对象的物流业将保持快速增长态势。