工商银行2010 年前三季度业绩符合预期。2010 年前三季度工行实现归属母公司股东净利润1272.2 亿元，同比增长27％。3 季度单季实现归属母公司股东净利润426.13 亿，环比下降1%。3 季度银行利息收入环比增长4.6%，手续费收入环比下降5.2%，拨备前利润环比增长2.8%。由于3 季度信用成本较2 季度上升17.4bp，导致净利润环比小幅下降。

　　息差环比小幅上升。3 季度单季度息差较2 季度上升3bp 至2.43%，生息率的上升是主要原因。3 季度生息率和付息率分别较2 季度环比上升4bp 和1bp，净利差上升3bp 至2.36%。

　　活期存款占比略有下降，贴现继续压缩。3 季度末活期存款占比较2 季度下降0.85 个百分点至50.4%，贴现占比较2 季度下降0.91 个百分点至2.04%，相对于历史水平来看已经处于非常低的位置，未来很难再依靠压缩贴现占比提高收益率。3 季度存款增速略快于贷款增速，贷存比较2 季度末下降0.42 个百分点至56.8%。

　　资产质量提高，不良双降。3 季度末，不良率较2 季度末下降11bp 至1.15％，拨备覆盖率提高至接近210.2%。

　　值得注意的是，上半年末关注类贷款余额上升。由于缺乏细项数据，3 季度的关注类贷款具体情况未知，但我们仍需要警惕行业资产质量的变化趋势。

　　我们预计工商银行2010 年净利润增速23.8%，对应2010 年PE 和PB9.6 倍和1.9 倍（考虑配股年内完成），目标价5.82 元，维持 “增持－A”评级。