展恒理财基金分析师谢银霞女士

　　主持人：和讯网的各位网友大家下午好！欢迎来到基金会客厅栏目，我是主持人王娟，今天我们非常荣幸地邀请到了展恒理财基金分析师谢银霞女士做客我们的演播室，谢女士您好！首先非常欢迎您来到和讯！

　　谢银霞：和讯网友大家好！

　　下半年债市不会像上半年表现这么好 可重点关注信用债

　　主持人：时光流逝，一转眼就到了2010年的第三个季度，随着上半年行情的落幕，上半年“半程冠军”也相继出炉，受到股市单边下挫的拖累，开放式偏股基金几乎全军覆没，反而债券型基金异军突起，不但整体飘红，而且东方稳健勇夺半程开基冠军，完胜偏股基金，面对上半年基金股强债弱的市场您是怎么看的？您认为下半年市场会不会延续这种状况？

　　谢银霞：今年以来，整体股市一直在走低，从年初到现在股市下跌30%左右，股市相对弱的时候一般债市比较好，今年上半年第一季度，尤其4月份债市走势非常强，今年上半年一季度末、二季度初的时候债市表现是非常抢眼的。正因为债市价格相对比较高，而我们知道下半年加息可能性相对比较小，中间利差也是相对比较有限的，下半年债市不会像上半年表现这么好。在这个市场中，我们追求阿尔法投资收益的投资者来讲，可以关注信用债，我们认为信用债下半年相对会有比较好的品种和好的投资机会。

　　主持人：对下半年的债券投资市场您还是偏谨慎的态度。

　　谢银霞：这是下半年和上半年相比，上半年债市走势比较强势，许多投资者看到上半年的表现，下半年预期上半年债市达到8%收益以上，这样的收益我认为下半年比较难达到。作为债基来讲还是比较安全的投资品种的话，2%—3%的收益应该可以达到，但要求它更高可能有点困难。

　　主持人：因为上半年偏股型基金基本全军覆没，只有嘉实主题取得了正收益，您认为下半年偏股型基金能不能有所改善呢？

　　谢银霞：我认为偏股型基金能不能有所改善主要看下半年盘面的走势，股票型基金或混合型基金整体走势和大盘相关，下半年开放型基金和混合型基金表现不好，就是因为上半年大盘下跌过程中，除非你有差异表现，比如你是空仓或者不投资这个市场，否则很难规避这个市场。

　　主持人：它和外界的因素是密切联系的。

　　谢银霞：对。

　　基金作为长期配置需求 从历史来看基金申赎比例比较平稳不会有大的异动

　　主持人：虽然上半年半年报没有披露完毕，我替投资者问您一个情况，股票型基金上半年申赎情况是怎样的？

　　谢银霞：我们做过统计，基金申赎比例比较平稳，除非异动，股市大好的时候，新发基金比较好，这时候就是基金规模比较好，一般基民投资者和股票投资者不一样的地方在于，一般基民投资者把它作为长期的配置，尤其在股市大跌的行情中，基金净值跌幅比较大，股票型基金平均跌幅20%左右，这对很多基民朋友赎回基金来讲很是痛苦，很多基民也不愿意采取这个动作，他们把基金投资还是作为长期的投资品种。相对来讲，它的申赎一般比较平稳，但短期会有申赎的异动。例如4月份之后房地产的打压，别的投资品种上有资金回流的问题，股市不好，这部分资金去哪里？可能有部分资金相对流动性要求比较高的投资者会进入到货币型基金或者债券型基金里去，毕竟它的安全边际比较高，流动性又比较好，会看到这部分有一些异动，但从整体股票型和混合型基金来讲，这一数据还是比较平稳的。

　　上半年债基腰包比较丰厚高调分红下半年债基受宏观面的影响比较多

　　主持人：非常感谢谢女士在半年报披露之前跟我们大概讲了一下申赎的情况。其实债基今年无疑成为上半年市场的明星基金，当大部分股基在持续震荡的市场中一蹶不振之时,债基却以频频分红的姿态高调“抢镜”, 债基5月以来分红超5亿 分红数达15只对于其分红的背后就是是腰包丰厚还是配合营销,市场评论不一;而随着收益风险的不断波动,债基后市将何去何从,您是如何看债基的？债基高调分红 好戏正酣还是大幕将落？

　　谢银霞：上半年的债基分红与业绩有关，赚了钱才有能够分红。

　　主持人：它的腰包比较丰厚。

　　谢银霞：对，上半年其它基金走势不太好，只有债基表现比较好。其它基金也有分红，比如今年华夏红利10派10的分红也是很大的，还是跟基金的业绩，你赚钱了才有资格分红。整个后市来讲，债基这时候分红也是对于投资者的一个策略，赚到钱先回馈给我们的投资者。

　　主持人：您认为下半年的债基会不会延续这样的走势，高调分红，市场波动的情况下还是会以分红的形式吸引投资者，引起他们的注意吗？

　　谢银霞：采取什么样的投资策略，还是看行情的走势，如果下半年行情不好，还是会有很多人认购债基，这是肯定的。第二，看下半年投资品种的改变，一些企业债，信用债整体债券利率走势水平是怎样的，和银行利率之间的联动作用是怎样的关系。债基受宏观面的影响还是比较多的，受到利率的影响，受到企业募集资金的影响，受到很多因素的影响，所以，看它下半年投资环境是不是很好。

　　上半年盘面比较小、操作比较犀利的基金容易出业绩 下半年仍可重点关注

　　主持人：债券市场还是与宏观经济有一定的联动性，所以是好戏刚开还是大幕降落还有待宏观经济的考证。股指期货推出之后，市场一直回到调整的姿态，只是此轮调整中蓝筹板块是领跌的先锋。我们有数据显示，到6月30日，到收盘为止，上证指数跌幅达到26.8%，基金原有的乐观情绪也变得稍微谨慎了一点，上半年市场由于受到行情的影响，很多股票型基金都取得了负收益，除了刚才我提到的嘉实主题取得了正收益以外，您印象中，一路调整的状态下，有没有股票型基金表现比较好的？

　　谢银霞：嘉实主题基金管理人比较特别，他看空市场的时候，相对操作比较果断，所以这只基金在今年一季度、二季度，整个上半年联合起来唯一一只一直排名第一的基金，而且到现在还是正收益，虽然很小，但至少是零以上，没有出现负值。第二，对于今年整体股票型基金的判断来讲，因为今年年初所有的基金公司对于整个行情还是比较乐观的，去年四季度唱多的基金达到90%以上，但今年行情走出了令传统基金经理没有想到的行情，在这个行情中，去年表现比较好的一些基金今年尤其上半年整个表现并不像去年那么好，这有整个投资策略的问题。

　　今年的行情，尤其震荡市中，一些操作比较犀利的，盘面比较小的基金容易出业绩。而相对持惯有投资风格，比如看好大蓝筹或者行业表现，具体专题性的投资表现就会弱一些。今年除了嘉实，还有华商盛世、东吴表现比较好，平均每只基金规模在20亿以下，这样非常容易出业绩的，整个行业操作都是快进快出，在基金经理操作风格里，我们会判断他是左边建仓还是右边建仓，左边建仓、右边建仓对投资风格有很大的区分性，右边建仓今年对这种人肯定是比较有利的。

　　主持人：下半年您有没有对投资者比较好的基金推荐（单指股票型）？

　　谢银霞：现在这个点位也不好去推荐，因为我们看一个基金的表现还是要看它的历史表现，现在的行情大家一直在强调估值的问题，因为突破2500点之后，整个市场恐慌情绪非常严重，所以，在非理性下跌下，农行询价2.68元出来之后当天市场大跌，所有人都问跌的原因是什么？找不到原因。这个市场现在是非常敏感的，很多投资经理人，我们跟他聊的时候，你去看他整个投资思路和投资策略没有问题，但市场是不是能像他所希望走的那样，不一定走到理性的轨道，这时候才能判断我们投资经理人投资策略好还是不好，投资风格好还是不好，如果出现非理性下跌，盲目推荐并不是特别理性。大家可以注意一下，今年上半年表现比较好的基金，这个排名很多网上可以看到，大家可以关注一下，因为同期市场我们认为它们表现具有相同性。

　　上半年股票型基金整体仓80%左右 混合型在71%左右

　　主持人：其实基金的仓位一直是现在投资者比较关注的问题，虽然说上半年半年报还没有完全披露完毕，但有数据已经显示，基金在上半年已经呈现减仓状态，以比较谨慎的态度度度过了上半年，您作为研究基金公司的专业人士，您认为基金经理在上半年的仓位配比大概是个什么样的情况呢？

　　谢银霞：展恒有我们自己的检测模型，原来我们是每周数据，现在可以落实到每一天的数据。我们首先回顾一下今年上半年整体基金的仓位。上半年，基金公司会出现两次比较大的加仓和减仓动作，第一次减仓是2010年元旦过后第二周，基金整个减仓幅度10%幅度，第二次减仓是在5月21日之后那一周，减仓幅度大概7%—8%；第一次加仓是第一次下跌之后那一周，马上又加回来了。第二次加仓是在端午节之后，加仓幅度大概5%左右。年初股票型基金公司仓位在85%—90%的还是比较高的，一季度的时候，整个基金公司仓位比较高。6月30日的水平，整体股票型基金仓位大概在80%左右，混合型基金大概在71%左右。当然，随着规模不一样，收益还是会有差异性。袖珍型的基金仓位向相对比较低，就是10亿以下的基金，它的仓位平均大概是73.4%，大中型的大概在76%的水平段上。

　　在目前的市场点位上基金公司下半年的投资策略为以静制动

　　主持人：随着上半年业绩的表现，基金公司对下半年的市场策略也逐渐露出水面，和年初相比，乐观的基金公司变得少了，您作为基金公司的专业人士，您总结一下基金经理如何看待下半年的市场呢？

　　谢银霞：这段时间整个市场动荡、起伏比较大，很多基民朋友对现在这个点上、下半年整个盘面的走势比较关心，我们对基金公司调研，一是看它的宏观面，二是看它的策略。5月份嘉实服务基金经理陈勤相对比较看空，认为市场估值底部比当时很多人预测得低；二是情绪的底线，他认为情绪的底线没有底线。现在这两点基本上都已经应验；三是他强调市场在下跌过程中会实现风格的转变，这个我们还有待观察。在股市不好的时候，嘉实整体的表现还是比较稳定的，这是大基金公司和小基金公司有一些差异性。

　　银河证券，股指相对比较高的时候，银河觉得应该是风险的释放，他看好的行业是五新：新能源，新材料，新IT，新服务、新智能。

　　新华基金，去年整体表现比较抢眼，曹名长总结也说，上半年整体新华的表现有一些不是很满意，他总结净值表现不好的原因，上半年他还是看多，所以导致整体仓位相对比较高，而且对银行股的看法，他一直坚守银行股低估值；第二他认为牛市的延续性，他认为09年上半年股市有所表现，下半年基本没有什么表现，牛市不能这么短暂，应该有一个持续性，这样导致他在2010年上半年还比较乐观。但一季度之后整个盘面做出反应的时候，那时候已经跌下来很多，他认为没有必要做大幅度减仓。具体行业来讲，因为当时上半年大蓝筹整体表现比较弱势，中小盘比较强势，他认为中小盘风险比较大，前期错过了，这轮上涨行情中错过也不敢追涨。下半年如果真像很多投资经理人所说的，能有一个风格转变的话，这部分基金还是可以有所期待的，毕竟它是做长线投资。

　　银华基金，去年相对表现比较好，今年也存在这个问题。现在他对整个市场觉得不确定因素比较多，总体趋势性机会比较少，结构性机会比较多。

　　主持人：谢女士从嘉实、银河证券、银华基金三大典型机构分析了他们对下半年市场的看法。用一句话概括一下，下半年他们偏谨慎还是偏乐观？

　　谢银霞：我觉得在这个点位上，大家还是以静制动吧。

　　上半年新基金整体认购规模不理想 对整个市场的影响不能起到很大的作用。

　　主持人：刚才我们谈到基金的仓位，基金业绩表现以及债基上半年的表现，还有一个情况是投资者比较关心的，就是新基金的发行，上半年新基金的发行是很迅猛的。上半年共发行的59只新基金，虽然受到行情的影响，这些新基金发行并不被投资人所买账，而且出现了很多袖珍型的基金，新发的基金也比较容易缩水，靠着发行的数量，新基金的发行上半年还是超过了千亿大关，您如何看待这一现象的呢？

　　谢银霞：现在市场上有60多家基金公司，如果上半年不发基金，这倒是一个比较异常的现象，因为不管这个市场怎么去表现，在这个点位上，有些人是看多，有些人是看空，会有不同的投资者，不同的声音体现在这个市场上，所以，新基金的发行应该是一个正常的现象。但有一个统计的数据问题，今年基金整体认购规模情况并不如去年四季度那么好，因为市场不好，基金发行难度会增大。第二，上半年各类型基金整体规模和只数，债基总共发行了6只，平均规模每一只21亿左右，股票型总共发行了55只，平均规模14.25亿，混合型基金是3只，平均规模45.39亿，QDII是7只，每支是5.13亿的水平。很多人把今年和08年做一个对比，认为今年基金发行比较难，09年，整个股票型基金每只平均募集额度26亿左右，指数型基金是34亿左右，差距比较大。而我们2010年把所有的基金作一个平均，70多只平均的话，超过千亿的规模，每一只29%左右的水平。今年会看到这样的情况，股票型基金规模比较小，混合型基金是45.39亿，这符合我们年初提供给大家的投资策略。平衡型基金有平衡性，股市很好的时候有很好的股性，债市很好的时候有比较好的债性。投资人认购的时候对整个行情还是做出了一定的判断的。

　　主持人：很多人认为基金市场发行数量如此之多，是因为投资者看好这个市场，您怎么看待这个问题？

　　谢银霞：即使市场不好的时候，也会有很多新基金发。年初3000点的时候，他认为是3000点是比较低的点位，可以进场，现在2500点的点位他也认为是比较低的市场，也可以进场。市场有很多的声音存在，基金公司是靠收取管理费生存的，新发基金肯定是一个必然的趋势。第二，对小规模基金我们也有一个认识：1、小规模基金与整个行情有关系；2、20左右的小基金还是比较容易出成绩的。今年表现比较好的东吴平均每只都在20亿以下，这样的基金灵活性非常好，投资者可以从另外一个角度，一个角度今年的投资规模不是很大，很多人认为是不是投资人对市场不看好。另一个角度，如果我们买了新基金，这个点位进去，如果有反弹的话，这些小基金反而比较灵活，可以对后续的业绩给予期待。

　　主持人：新基金的发行与市场的密切性还有待考证的，并不是说新基金发行越多，对市场越看好？

　　谢银霞：对。

　　主持人：您刚才也谈到了债券型基金和股票型基金的募集情况，也有人汇总了一下，他们总共汇总了335.39亿元，有人认为这部分资金会给市场带来510亿元，有媒体披露这些新基金的弹药只用掉了380亿，仅剩下180亿，您认为这对A股市场是不是有冲击性呢？

　　谢银霞：上半年A股市场新基金募集额1000亿，人们认为这个绝对数量比较大。1—4月份银行计划融资就3000多亿，加上7月份农行IPO，加上银行存款准备金率上调，实际上这个1000亿资金规模并不算什么。第二，新基金入市之后，行情不好的时候他不会马上建仓，刚才说80%的建仓是因为基金经理认为当时的点位比较合理。基金公司总规模占现在A股市场总规模三分之一的水准，对新基金有很大的引导作用。但新基金的规模相对数量还是比较小，新基金对整个市场影响不能起到很大的作用。

　　对于资金面的问题，我们一直强调，在中国这个市场上是不缺钱的。不要靠这1000亿去救市，这是不需要的。市场上什么时候情绪稳定了，你看钱就一下跑出来了。据我所知，很多朋友都在持币静看，我要看到底下行到什么程度，市场对于资金链来讲，新基金对整体股市的影响还不是很大。

　　投资QDII的时候投资者要注意QDII基金的投资标的

　　主持人：新基金建仓过程中有两点提醒投资者注意，增量资金对A股市场来讲只是其中一小部分，很多时候还要进行横向的比较；第二是A股市场不缺钱。谈完新基金以后，我们看一下QDII情况，今年上半年QDII表现不是非常好，但今年QDII掀起了出海的过程，目前貌似有6只QDII宣布成立，有很多投资者认为，QDII的反弹表现了市场的价值，您对QDII出海有什么看法？

　　谢银霞：今年QDII发行规模比较快，成立了6只，还有1只没有发，09年没有一只QDII成立。2010年QDII步伐跟08年有一个对比，有比较大的启动。第二，关于QDII，我记得在一季度讲过，你投资QDII的时候，还是要有区分性，就是国内市场还是国外市场，单纯QDII表现来讲，上半年国内股票型基金整体跌幅平均是20%，QDII平均跌幅是10%，从这个角度来讲，QDII配置还是承担了它所具有分散风险的特性。第三，投资国外QDII产品还是要看它的投资标的，有的投资股市，有的是投资基金或者FOF基金的，这样我们要有区分性。第四，很多投资者投资QDII主要是区别于国内的市场，这时候要区分一下国外周边环境以及资本价格问题。这取决于很多人对QDII时点的认识。中国从年初到现在已经有30%多的跌幅，美股一直在跌，到现在才跌到年初的水平，风险释放来讲还是有区别。有些观点不需要给大家讲得太透彻，把理由和现象告诉给大家，网友自己去判断。我们说，过程是一样的，观点各有不同，这时候有人觉得A股相对比较安全，有些人认为外围市场是相对比较安全的。

　　在这一点上，展恒与国外很多对冲基金在建立联系，为什么我们在这个点位上会与国外很多对冲基金有联系。我现在主要负责一些产品的对比以及与我们国内股市联动性有多大，我们投资收益会分阿尔法和贝它的收益，年初行情比较好的时候，会把大部分投资放在高贝它池去，以期取得高额的收益，今年行情不好的时候，如何使我们口袋里的钱是安全的，肯定要寻找阿尔法收益。对冲基金来讲，现在国内很多人对它还是比较偏颇的认识，认为它的风险是很高的，收益也很高。研究之后其实发现它不是的。对冲基金与股市联动性并不是很强；它的业绩、年化收益和波动性来讲又是稳定的，波动性比股票型基金波动小，收益比它稳定。整个国外对冲基金平均年化收益率是9%—12%之间。从这点考虑的话，这个收益还是蛮不错的。我们很多投资人去投资QDII或者对外投资的时候还是要选择投资品种，投资国外的股市、债市还是对冲基金。我们很多对冲基金是做大宗商品、期货、汇率，还是有点不一样。

　　主持人：投资者投资QDII的时候还是要注意QDII基金的投资标的，通过投资标的来认定自己的投资品种是否正确。

　　谢银霞：对。

　　三大现象注定 “基金一对多”产生暴跌 与私募基金的差异性也很明显

　　主持人：上半年被人们热捧的基金一对多产品也陷入了破发潮，因为净值普遍低于预期，今年一家银行的一对多产品收益暴跌了12%，为什么我这样的产品会跌幅如此之大呢？

　　谢银霞：虽然一对多产品在09年1—10月份有规模性发展，但它不是主营业务，在人员配置和整体管理规模上与真正的公募基金还是有差异的；第二，行情不是非常好的时候，它不是主营业务，不能引起管理公司对它应有的重视；第三，去年一对多产品发行的时候，很多基金公司为了募集额度和顺利发行，基金公司给银行的返点比较高，赚的是银行，当时发行的时候很多基金已经在赔钱，又赶上现在行情不好，所以，这时候基金公司对这个产品，由于整个管理团队的能力以及客观的市场环境，导致我们一对多产品让大客户很失望。虽然一对多产品成立的时候，很多基金公司把它与私募进行对比，但实际上没有什么可比性，有很大的差异。公募的一对多不是完全孤立出来的，投资策略和投资风格还是受公募基金的影响。私募来讲，每个品种的差异性比较大；一对多并不是公募基金的主营业务，但私募来讲，这是他吃饭的东西，两个人对它的重视程度还是不一样的。

　　上半年暴跌行情下私募业绩表现良好 与公募三大差异性定位令其成为佼佼者

　　主持人：现在私募在市场话语权地位越来越重要了，展恒对市场的分析也比较独特，请您给我们谈一下上半年私募市场的整体表现吧？

　　谢银霞：我们先看一组数据，公募基金和私募基金对比数据，上半年股票型基金平均跌幅是19.39%，混合型基金是15.16%，债券型基金上半年是赚钱的，1.59%，当然会有个别产品，会有高和低的分化。QDII上半年整个跌幅是10.42%，一季度股票型基金大概是3.8%的跌幅，二季度跌幅比较大，16.32%的跌幅。私募基金在一季度在市场跌的时候，它是0.07%的上涨幅度，是正收益，二季度它平均跌幅4.69%，整个上半年公募基金跌20%的时候，私募基金平均跌幅4.60%，这个差异性还是比较大的。

　　第二，还是这些人做公募、私募的时候会出现很大的差异性，这是很多投资人都比较关心的。公募基金和私募基金面对的客户不是一样的，公募基金面对的都是一些中小投资者，或者全民大众，它的一举一动都会引起市场的关注，它的透明度比较高。因为私募是少数范围内的人的集合投资，不需要对所有的人，我今天做的事情不需要对监管层报备，只需要对我这50个人负责，所以，他的投资策略会更多体现这小部分人的利益，而且整个操作风格上会看到，公募基金操作风格相对还是比较稳健的，会有中长期配置；私募来讲，行情不好的时候，他可以马上快进快出，这是操作风格的不同。

　　第三，对产品定位也是不一样的。公募来讲，整体公募基金操作差异性并不是特别大，因为他追求相对收益；但对私募来讲有业绩提成的说法，保净值是私募很多首要考虑因素，第二才能提到增长，有增长才能提业绩提成。对很多私募来讲，管理费只是他一小部分收益，最看重的是业绩提成部分的收益；对公募来讲，只要发行规模够大就能确保（收益）。

　　从具体产品运行上来讲，私募基金每只产品的差异性会非常明显。比如石波习惯做交易，波动也比较大；江辉基金整体平稳型非常好，他追求的是绝对收益；伍军对整个下行风险控制会非常好，在去年09年7月份到现在他只有一个月出现下跌行情，其它各个月都在涨，这是在公募界达不到的。公募和私募，第一从定位，第二从客户源，第三从操作风格，还是有很大不一样的。

　　主持人：带给投资者的收益也会有很大的不同。

　　谢银霞：对。

　　保守投资者可以买货币型基金债基 对基金做长期配置的

　　主持人：我问最后一个问题，对投资者来讲也是比较实际的问题。对很多投资者而言，下半年还是会出现债强股弱的情况，现在基民手中的基金组合，您认为怎样调配比较稳妥，或者在保证正收益的情况下调整自己的基金组合呢？

　　谢银霞：这个问题我认为不能笼统地回答，因为这牵涉到个体的投资人情况不同，有些基金仓位比较高的，可以考虑适当减减仓；有些投资品种，比如长期表现不是很好的，我们可以进行转换；看你做长期投资还是短期投资，不想承担风险的投资者来讲，可以买货币型基金、债基这样，对基金做长期配置的，上半年行情不好，有些基金净值也是被套的，对这部分基金我们还是要有区分性对待，因为每个基金投资风险承受能力对投资期望回报率，以及这部分资产对整个配置比例也是不一样的。这时候，我个人觉得还是应该做因人而异的配置，当然，如果有些人感兴趣的话，我们公司也在做基金诊断，你可以来做诊断的。

　　主持人：我们就做一个诊断，对深套的，像投资股票一样，我现在被牢牢套在中间，应该怎样配置手中的基金呢？

　　谢银霞：如果我是30岁的人，我被套，仓位是80%，我可以降低到50%，我拿这30%去进行转换。因为基金的配置来讲还是因人而异，因为年龄段不同，投资品种选择范围不同，都要做分析，不是我简单在这个行情中应该进应该出的问题。

　　主持人：如果投资者想更多了解自己手中组合分配的话，可以更多关注一下展恒。

　　谢银霞：是的。

　　主持人：由于今天时间关系，这期节目到此结束，非常感谢谢女士，也非常感谢我们的投资者！再见！