编者按：春节前后是债券市场涨幅最大的一段时间的深层次原因有两方面，一种是供给，市场预期债券发行量会很少；第二，需求，对债券的需求节节攀高，传统对债券投资最大的（信用债券），当然不是高风险或者高收益债券，普通的债券而言，一般来说是保险公司的头寸最大。

　　主持人：2010年央行货币政策调整比较显著，几次调整存款准备金率，让我们觉得通胀好像要呼之欲出，但春节前后债券市场反而是涨幅最大的一段时间，请乔先生给我们分析一下深层次的原因。

　　乔嘉：原因我想有几方面：第一，供给，市场预期债券发行量会很少，从市场角度，不说宏观经济、通货膨胀等等，先说市场本身。市场预期发行量会减小，由于08、09年接踵而来一个个城投债，可以用疯狂而言。监管层要对发行量要有所控制。

　　乔嘉：同时从市场角度也发现，当新生事物出现的时候，好东西都是先出来的，后面有质量的，好的信用债很可能越来越少，这是市场供给少了以后，大家会有供给要下滑的感觉。当然，从需求方面，如果有需求的人会尽早去买，这就产生一季度、二季度的现象。

　　乔嘉：对于好的信用债而言，银行担保的债几乎从现在开始没有了，因为已经明令禁止银行对这样债务的担保，有土地质押的债现在而言也是越来越少了，因为07、08年投行成效人员肯定先选这种债，又保险，又安稳，审批又快，现在收上来的一般是连债抵押担保，从信用风险和信用质量来说是往下滑的，市场中可以看到，所以，一个好债刚刚出来的时候大家就会抢。

　　乔嘉：第二，需求，对债券的需求节节攀高，传统对债券投资最大的（信用债券），当然不是高风险或者高收益债券，普通的债券而言，一般来说是保险公司的头寸最大。我没有具体保险公司的数据，但据我们所知也是稳步上升。其原因是股市的低迷，房市的疯狂把很多人从传统风险比较大的投资板块里撤出来，现在很多人在买保险式的理财产品。

　　乔嘉：他们有了很多很文档的现金流，他们的现金流是需要有收益的，俞小姐在中国保险业资产管理公司做过，经常一个保险公司的成本收益标准一般在百分之三点几、四点几就算很高的，他们并不追求很高的收益，但一定要有收益，尤其是国企这些保险资产管理公司要保证收益，再高对他的激励可能也不是很大，所以，保险公司是稳中有涨。

　　乔嘉：而理财市场今年是超出业内人士想象的大的跨越。我这里有一个数字，我们用的是普意终端（专门理财传播的终端），08年1—6月发行银行理财的产品5000亿，09年1—6月发行银行产品7000亿，2010年1—6月（6月还没有完）已经发行了1.4万亿，理财产品是一个很大的需求量，而且银行发的理财产品，以前是信贷转理财或者转成信托，这也被银监会要求不做了，大部分商业银行都在建资产池，债券池，以债券抵押的方式，以银行的名声做理财产品，所以，他们对信用债的理财需求非常大。

　　乔嘉：1.4万亿想象于在市场中新建一个中国人寿(601628,股吧)资产管理公司，我不知道现在的具体数字，但两年前人寿(601628,股吧)资产管理公司大约是2万多亿，平滑增长大约是这个位置。相当于大规模的资产管理公司重新建立，而且他们像基金这种形式的，从银行角度，我既然给了客户百分之多少的收益率，一般情况下都是先买了债，从第一天开始计息，因为本身利息就低，耽误不起一两个月像股票那样建仓。从这两大方面促进很多债券价格的上涨。

　　乔嘉：说完市场供给和需求之后我们说说加息预期。今年的加息预期是绝对减小了，我看了很多有意思的报道，很多资产管理公司的老总说你要加就赶快加吧，不要让我这么煎熬了”。

　　乔嘉：但市场中这种忧虑和想法一开始可能转移资产配置，从长久期的变成短久期的，但这个东西一直悬着的时候大家会麻木，一万亿或好几万亿刚性需求进入这个市场的时候，你会发现这种忧虑比人家好几万亿的钱进来的力量要差很多，你最多是换换，而人家是一万多亿要天天在这里买，当忧虑真正转换成运营的动作，投资的动作，真正付诸于行动，可能和忧虑差的很远。大家聊的是加息，但有几个基金经理为了忧虑而换仓。