2010年信用债市场投资策略:供需仍均衡组合策略提高收益
来源：腾讯财经
2010-01-14 13:34:12
结论和投资建议:经济继续好转环境下,发债企业的经营性资金需求逐步增加,但资本性支出需求依然较小;而货币政策略紧趋势下,银行信用债投资需求略有下降,保费收入增长则增加了信用债需求,因而供需结构整体仍将均衡。我们认为10年信用债总净增量很可
结论和投资建议:经济继续好转环境下,发债企业的经营性资金需求逐步增加,但资本性支出需求依然较小;而货币政策略紧趋势下,银行信用债投资需求略有下降,保费收入增长则增加了信用债需求,因而供需结构整体仍将均衡。我们认为10 年信用债总净增量很可能小于09 年的1.15 万亿,由于供给、需求结构将出现一定分化,中小企业高收益债的供需结构性失衡可能存在。3 年期+高票息、高收益债+新股申购策略、上半年高收益债+下半年短融等组合策略对不同需求的投资者将有助于提高收益。
原因及逻辑:从供需关系的角度,信用债融资规模取决于企业的融资需求、企业的融资空间以及政策支持力度。2009 年企业融资需求主要来自三块:正常生产经营(流动资金)、收购兼并、降低财务成本;而2010 年企业经营性支出将随需求的进一步复苏而增加,但现有的货币现金可满足其中一部分需求,剩余部分才需要通过融资解决;同时,在产能过剩局面未扭转之前,企业资本性支出动力不足,而信用债相对贷款融资优势下降等其他因素也均造成企业自身发债融资动力可能下降;此外,净资产40%及净利润覆盖年利息支出等要求直接限制了信用债发行规模上限。因而2010 年信用债总体供给不超过2009 年的可能性较大,预计在1-1.15 万亿。需求结构上银行投资者需求受制于信贷紧缩及资本充足率压力可能略有下降,而保险保费收入回升带来的刚性需求则有助于弥补银行需求下降,因而整体需求依然能与供给保持均衡,结构性失衡的部分主要在高收益债上,中小企业受信贷紧缩影响将较大,而投资主体债券基金规模及投资比例又难以大幅上升。从配置的角度,当前3-5 年期中期票据的扯平风险保护大大增加,配置价值已经较高,配置时点上基本不用选时,一季度政策风险释放的过程中即可逐步拉长久期,中间的价差波动风险小,而等待成本高。从交易的角度,信用债收益率曲线上半年平坦化,下半年陡峭化的可能性较大,因而上半年持有久期较长的高收益债,下半年持有久期较短的短融及短期品种可能获得更高收益。
与大众有别的认识:交易所市场上,由于全年新股收益较高,会形成一部分资金持续申购新股,并在信用债上有稳定的配置需求。信用债配置价值不应以短融为比较基准,而应以质押资金损失效率为基准。新股收益越低,信用债配置价值越高,高收益债+新股申购组合策略有助于提高收益。
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