结合宏观经济走势和货币政策环境,我们认为在2010年中期央行将采取加息手段,其力度是加息2次左右,幅度是54BP。因此,我们将2010年加息前的时期定义为加息前期,而加息后的时期定义为加息初期。加息前期的特点是在通胀预期和加息预期的作用
结合宏观经济走势和货币政策环境,我们认为在2010 年中期央行将采取加息手段,其力度是加息2 次左右,幅度是54BP。因此,我们将2010 年加息前的时期定义为加息前期,而加息后的时期定义为加息初期。加息前期的特点是在通胀预期和加息预期的作用下,央行多采用数量化手段收紧货币政策,1 年期央票的发行量上升,同时1 年期央票发行利率将在利率体系中率先上行,并且其发行利率水平将逐步上行高出一年期定存利率50 至60BP,而后等待央行上调一年期定存基准利率2 次左右。在此作用下,整个利率市场将面临着利率期限结构的开始平坦化,1 年期的各个利率券种到期收益率预期将上行100BP 的幅度,而国债期限利差尤其是10-1 年期限利差将出现50BP的下降幅度,同时信用价差也随着利率期限结构平坦化和国债期限价差的缩小出现一定程度的下降。而加息初期的特点是在央行加息一到两次以后的加息初期,基准利率有望出现一定时间的稳定,同时央票的发行利率和到期收益率也将出现一定程度的稳定,更为剧烈的加息手段的到来需要经济过热的出现和物价急剧攀升的局面来临,我们认为这种情况在2011 年出现的概率是比较大的。
2010 年债券投资策略:关注利率期限结构平坦化和信用利差缩小背景下的中期高票息低信用级别信用券种的配置机会根据我们对于2010 年的货币政策分析,判断出在2010 年虽然将出现加息的举措,债券市场将明显进入熊市,通过债券的交易机会获得收益率价差的将是不存在的,但是对于灵活可变的有配置需求的投资者来说,我们建议其关注利率期限结构平坦化和信用利差缩小背景下的中期高票息低信用级别信用券种的配置机会。
我们判断在2010 央票利率将上行100BP,但是其水平相对加息末期还有一定的空间,意味着短融面临着央票利率上升的冲击并没有结束,也就是说,短融的到期收益率上行风险还未得到完全释放,同时优质中期信用券种到期收益率在2010 年加息前期和初期也上行风险仍然得不到完全释放,而相对短融和优质中期信用券种来说,低级别中期信用券种的到期收益率在受到利率期限结构平坦化带来的期限价差缩小和信用价差缩小的双重保护,据我们分析,中等信用级别的中期信用券种在2010 年调整至6%的到期收益率水平,将达到加息末期的最高水平,未来继续攀升的空间已然不大,其相对的配置价值和配置机会已经来临。因此,我们认为,尽管2010 年债券市场将是通胀预期和加息预期作用下的债券市场熊市,但是对于高票息低信用级别的中期信用券种的配置时机也将来临,其配置的绝对收益率和将来降息过程中的形成的交易机会带来的差价收益率都将是十分可观的。
因此我们建议有配置需求的投资者关注发行利率超过8%的中等信用级别城投类企业债和发行利率超过7.5%的AA 级有担保公司债的配置机会。
