和讯特约

　　评级主体 核电秦山联营有限公司

　　长期信用 AA+

　　评级展望 稳定

　　基本观点

　　中诚信国际评定核电秦山联营有限公司（以下简称“秦山二核”或“公司”）的长期信用级别为AA+，评级展望为稳定。本级别反映了公司很强的偿债能力。

　　中诚信国际肯定了核电行业良好的发展前景以及秦山二核所获有力的政府支持、雄厚的股东实力、显著的成本和价格优势、突出的核心业务以及很强的盈利能力和现金流水平。另外公司扩建工程两台机组预计将在明后年建成投产，届时公司发电能力和盈利能力将大幅提升。中诚信国际同时关注公司经营风险较为集中以及未来债务压力将有所上升等因素对公司未来发展的影响。综上，考虑到核电所获得的强有力的政府支持，在保障能源安全、优化能源结构、减少环境污染等方面具备特殊优势，以及公司在2008年电力行业低谷时期表现出的较火电企业相比突出的综合抗风险能力和很强的盈利能力及现金流水平，加之未来公司扩建工程投产后发电能力的大幅提升将带来更为突出的财务表现，中诚信国际将核电秦山联营有限公司的长期信用级别由AA调升至AA+，评级展望为稳定。

 　　优 势

　　核电行业发展前景广阔，将得到政府有力支持。近期我国日益重视和鼓励核电发展，加快核电行业发展并加大政府扶持力度，于2008年4月推出核电公司新的增值税返还政策，良好的行业环境为公司未来发展提供了有力支撑。

　　雄厚的股东实力。公司实际控制人中国核工业集团公司（以下简称“中核集团”）在国内核工业享有突出地位，对公司运营电站和扩建项目可给予系统性支持。同时，公司各股东在全国或区域电力市场均有很强实力，并保证了公司扩建工程资本金的按时到位。

　　机组造价低，电价优势显著。公司1、2号机组平均造价居国内建造核电机组的最低水平；按照“成本＋利润”原则核定的上网电价为全国在运营核电机组最低值，并低于华东电网部分区域的脱硫火电机组标杆电价，成本及电价优势显著。

　　机组运营稳定性不断提高，发电量规模稳步增加。公司在运营机组维修工作顺利完成，设备可靠性进一步加强，发电量已回升至正常水平。

　　扩建工程投产后公司发电能力将进一步提升。目前公司扩建工程两台机组总体进展顺利，未来投产后公司发电能力将大幅提升。

　　随着售电收入的增加，公司盈利能力及现金流水平不断提升。公司发电量提升带动售电收入增加，2008年毛利率以及现金流水平较前两年有所提高。

　　关 注

　　公司经营风险较为集中。由于公司收入和利润基本来自发电机组的售电收益，风险较为集中，机组能否正常运营以及发电成本的变动对公司盈利将产生较大影响。

　　债务压力较大。由于目前公司还处于扩建项目建设期，所需资金投入较大，公司债务负担将有所加大。