上周银行间市场交易商协会再次上调银行间市场信用产品发行利率下限，这是自8月7日后，交易商协会年内再次对银行间市场信用产品发行利率实施窗口化指导。此举旨在缓解近期短融、中票一二级市场利率倒挂现象，缓解信用产品发行萎缩的问题。

　　从此次调整幅度看，超AAA级1年期短融以及3年、5年期中票发行利率分别较8月份指导利率上调了35BP、62BP和41BP。从两次交易商协会实施窗口指导对二级市场收益率的影响看，最近一次窗口指导引起的信用债二级市场收益率涨幅明显高于8月份。从短融看，AAA级短融收益率涨幅要明显高于AA级。从中票看，AAA和AA级5年期中票较之3年期中票收益率的涨幅较高。

　　综合两次交易商协会窗口指导细节、各等级信用债一二级市场利率倒挂情况，以及两次窗口指导对二级市场收益率的影响程度看，由于高等级信用债一二级市场利率倒挂幅度较为严重，超AAA和AAA高等级信用债较易成为交易商协会窗口指导发行利率的对象。

　　因此，我们建议机构规避超AAA和AAA级高等级信用债的利率风险，配置短融以AA+以下为主，中票以3年期以内的AA或者AA+评级为主，以较好地防御由于通胀回升和窗口指导导致的收益率风险，从而获得较高的票息保护空间。