信达债延期引发市场担心政府信用
来源：证券市场周刊
2009-10-12 09:58:16
近日,建行发布公告称,公司接到财政部通知,持有的2470亿元的10年期信达公司债券到期后延期10年(信达公司债券于2009年9月21日到期),利率维持现有年息2.25%不变,财政部将继续对本行持有的信达公司债券本息支付提供支持。 公告
近日,建行发布公告称,公司接到财政部通知,持有的2470亿元的10年期信达公司债券到期后延期10年(信达公司债券于2009年9月21日到期),利率维持现有年息2.25%不变,财政部将继续对本行持有的信达公司债券本息支付提供支持。
公告对银行股影响偏负面,影响不在于此举对所涉及的建行等三大行利润方面的负面影响,而在于可能增加市场对“政府信用”的担心从而对政府项目贷款资产质量的担忧,以及对银行让渡自身利润给实体经济的担忧。
此消息对利润的负面影响看来并不显着。目前10年期国债收益率约为3.5%,建行公告的2470亿元假设与一般10年期国债替换,损失的利差是1.25%,一年的利息损失为30.88亿元,占2009年净利润的3.2%,占2010年净利润的2.6%。
工行中行也面临同样的问题:工行持有华融债和应收财政部款项(华融债3130亿元,2010年-2011年到期,利率2.25%;应收财政部款项1427亿元,2010年6月到期,利率3%)以及中行持有东方债(3130亿元,2010年10月到期,利率2.25%)都可能面临延期的问题。假设届时同样采用延期方式,那么对于工行2010年的EPS影响为-1.37%,2011年EPS的影响为-2.46%。同样,中行持有的3000多亿元东方债,对2010年EPS的影响为-1.09%,2011年EPS的影响为-1.88%。
更严重的问题是,债券延期可能会引发市场对政府信用的担忧:此前工行曾在业绩交流会上多次指出,2010年这些收益率债券的到期置换是其息差提升的支撑,因此可能这样的延期结果是银行自身也没有预料到的。这样的结果可能来源于财政收入紧张,也可能来源于财政部不愿意代信达履行还本责任,不管如何,都可能使政府信用受到一定程度的损失。另外也可能引发市场对政府存在银行利润让渡给实体经济的倾向(如担心如果明年通胀预期起来,而企业利润恢复一般会引发不对称加息)。在这样的担忧下,我们认为四季度大型银行对自身的利润预期会更趋保守,会对信用成本做更谨慎的处理。
由此,对银行股投资又增加了一些不确定的因素。虽然目前银行基本面本身转好明确,但近期银行股价更多受到再融资等市场性因素的影响,这则公告又增加了市场对银行资产质量的担心。我们认为信心的不足主要源于目前经济处于政府投资向民间投资接棒的过渡期,市场对经济恢复的信心还不强,随着市场对再融资等因素的消化和经济复苏的更为明朗,银行股会有较好表现。我们中长期仍然最偏好招行、兴业银行、北京银行等高质量成长性银行,关注业绩增长较好的建行、工行和基本面(信贷成本)有显着改善的华夏银行。
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