“跷跷板”效应撬动债市反弹 信用债价值凸现
来源：第一财经日报
2009-08-25 14:01:40
自8月4日以来，股市开始了单边下跌。作为股市“跷跷板”的另一端，债市在股市大跌之际，有望成为资金寻求安全的新去处。 股市下跌带来债市反弹动力 股市和债市的“跷跷板”效应在这轮股市暴跌之
自8月4日以来，股市开始了单边下跌。作为股市“跷跷板”的另一端，债市在股市大跌之际，有望成为资金寻求安全的新去处。
股市下跌带来债市反弹动力
股市和债市的“跷跷板”效应在这轮股市暴跌之时再次显现。数据显示，8月17日上证指数大跌176.34点，跌至2900点以下。而当日上证国债指数却高开于120.92点，收于120.86点，较其前一周上涨0.02%。
“股市连续下跌，部分避险资金进入债市，银行间市场回购利率出现回落，回购套利机会显现；而7月宏观经济数据低于预期和1年期央票利率的企稳也对债市形成支撑，短期品种成交活跃度有所上升。”国海证券一位固定收益分析师对CBN记者表示。
不过，“跷跷板”效应的撬动作用却十分有限，多空交织使得债市中长期压力仍存。从市场情况来看，交易所债市在股市高台跳水后连续三天大幅反弹，上证国债指数从120.32点上涨至120.82点，日均涨幅达到了0.14%。但此后债市维持高位横盘整理状态，反弹乏力。
多位分析师指出，投资者出于对经济复苏和货币政策紧缩的预期，对债市后市的看空情绪浓厚。尽管短期券种和部分中期金融债成交略升，但多数资金仍是观望态度，短期内债市依然会出现反复波动。
今年上半年以来，不断上演的信贷天量投放使得市场对通胀的预期在一段时间内主导了债市的走势，但随着CPI数据的逐月降低，未来通货膨胀预期退居次要位置。在资金面保持充裕的环境下，未来央行动用其他的调控工具的可能性在上升，包括3年期央票和法定存款准备金率的上调等，都对债券市场形成利空影响。
但中金公司在一份报告中指出，回购利率的下降以及央行公开市场操作持续净投放资金，表明市场资金面状况有所改善。如果未来货币信贷持续回落，使得市场对于未来的通胀预期和经济好转预期有所下降，债市有可能出现一轮持续时间较长、幅度较大的反弹。
稳中求胜 关注信用债投资价值
尽管长期债市走势仍不明朗，但股市的下跌依然给债市带来反弹空间，信用债的吸引力更是凸现。其中，交易所一些优质企业的信用债收益率已接近或者超过了同期限贷款利率。分析师认为，目前国债收益率偏低，而一些信用品种已具有相当的配置价值，值得关注。
第一创业固定收益证券分析师刘建岩表示，在下半年信用债投资策略上，由于利率产品收益率难以再有明显下降空间，债市收益率可能整体面临一定的上涨压力，因此投资者应重点关注具有较高票面利率且信用利差还有缩小趋势的中低评级信用债，其可以对利率产品收益率可能的上升风险提供较好保护。
但他指出，如果今年下半年要想在债券投资中争取较高收益，就必须充分利用“廉价资金”这一重要的市场资源，针对具有相对高票面利率的中期的、中低信用评级的信用债，进行回购套利操作。
而招商证券则通过对目前利率期限结构以及未来收益率变化的情景分析，对不同的风险偏好投资者提出了不同的资产配置策略建议。
对于保守型投资者，针对目前债券市场整体的熊市特征，以短久期组合配置为主，辅以中短期期限较高信用评级、较高收益信用类债券以提高收益，同时配置一定比例的浮息债券，作为良好的防御品种。
对于平衡型投资者，则建议将组合久期控制在3年左右，加大信用债配置力度，尤其提高AA级和AA-级别高收益信用债配置力度，同时配置少量浮息债券作为防御品种。
而对于激进型投资者，可将组合久期延长至5年左右，加大长期债以及低信用评级、5~7年信用债的配置比例，其所具有的利率保护空间更大，获得的持有期票息更高。
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