经济复苏趋势明朗5月份的经济数据中,工业增加值、新增信贷、社会消费品零售增长、固定资产投资增速等数据均高于市场预期,经济复苏趋势趋于明朗。

　　二季度固定资产投资和消费的超预期增长将会在一定程度上弥补了净出口增长的下降,二季度GDP增速或高于市场预期的7%的水平。前瞻性地看,下半年房地产行业的全面复苏将会成为内需增长的主要驱动力,欧美经济见底使得出口最差情况在上半年结束。

　　交易所信用债调整:IPO 重启的冲击?交易所信用债在过去1个月出现调整,流动性好的高息债收益率上升30-50BP,我们认为IPO重启预期是交易所信用债调整的触发因素,而估值优势下降则增大了交易所信用债调整的幅度。前瞻性地看,IPO的影响只是短期的,新股发行定价机制改革之后,打新的风险将会明显提高,个人投资者在经历几次打新的体验之后重回交易所信用债市场的概率不小。但是,当前困扰投资者的一个问题是,5年期中低等级的企业债的利率风险将会逐渐增大,下半年是否应当降低信用债组合的久期?信用债组合久期也需逐渐下调流动性驱动的经济复苏使得利率风险在通胀还比较低的时候提前出现,我们认为下半年债市呈现“小熊市”的概率较大,利率风险对于信用债的影响将会比上半年更为明显,毕竟信用利差已经大幅回落。

　　在信用债各类品种中,低等级的短融对于利率风险防御能力最强,但是,如果债市只是小熊市,那么5 年左右高息企业债,由于收益率曲线的陡峭以及高收益的优势,其未来半年的投资收益并不一定低于短融的投资收益。前瞻性地看,考虑到信用债的流动性较差的特点以及未来的利率风险趋于上升的风险,我们亦赞同未来半年是逐渐调低信用债组合久期的较好时段。

　　新债分析:本周公布发行的企业债包括:09常高新债、09蓉工投债、09兴蓉债、09开滦债、09甬城投债、09武进城投债。本周债券中,显著特点是评级机构对城投债的评级显得更为乐观,主体评级比以前有所上升担保后多个债券被评为AAA,低估了风险。本周发行的多只企业债中,只有09兴蓉债具有一定投资价值。