伴随本月首日“09潭城建债”的开始发行，城投债愈演愈烈之势还在继续，而目前来看，规模迅速扩大的城投债，不管是在收益上还是在风险上，都开始引起市场的关注。

　　规模收益“双丰收”

　　招商证券的统计数字显示，今年第一季度城投类企业债发行增长迅猛，第一季度企业类城投债共发行216亿，而2008年四季度仅为77亿；一季度企业类城投债占当期企业债发行总额的33%，去年四季度仅为7%。今年1至4月份城投类中期票据发行也稳步上升，4月份共发行70亿，占当期中票发行总额的6%。

　　城投债的扩容与今年刺激经济计划迭出有着密切关系。“2000亿地方政府债的发行为省、市一级地方政府开辟了新的融资渠道，因此以前排不上队的中小县市或区级政府所属企业进而可从地方发债计划中分得一杯羹。”申银万国(4.85,0.37,8.26%)债券分析师张磊指出。

　　此外，他还指出，去年发债规模占企业债总量近四成的铁道债，今年转向中期票据和短期融资券，“这样的空当也为城投债的扩容提供了空间”。

　　规模的扩大固然引人注目，但收益率的诱惑则一度成为城投债受到热捧的标签。申银万国证券研究所一份报告表明，4月份以来，从交易所上市的城投债情况来看，城投债是目前信用产品市场中收益最高的一类，具有一定的配置价值和交易价值。

　　Wind数据显示，6月1日，剩余期限为6.6年的“08长兴债”收益率为8.24%，剩余期限在6年左右的“09津滨投债”、“09池城投债”、“09铜城投债01”到期收益率也都超过7%。

　　“长兴债作为第一个县市级城投债发行之时，市场惊呼企业债开始了‘垃圾债券时代’，导致‘08长兴债’的发行利率上升到了城投债的新高度8.1%，而现在来看，长兴债的偿债能力也并非最差。”广发证券一位固定收益分析员如是表示。

　　目前，随着越来越多的地方城投企业加入企业债的发行大军，城投债的到期收益率也开始慢慢下降，但城投债在机构投资者的配置中依然占据一席之地。

　　违约风险仍需防范

　　轰轰烈烈的发展进程中，被称为“准市政债”的城投债，其信用真的可以像政府债那样坚不可摧吗？

　　第一创业证券固定收益研究组在一篇报告中指出，“无关企业，偿债的根本在于政府财政实力”。而这一声音，代表了市场上为数不少的投资者的观点。

　　从资料来看，城投债的募集资金主要用于城市路网项目、市政基础及公共服务项目等建设，偿债资金多来自于财政补贴。由于城投债的偿付能力多与当地政府的财政状况密切相关，因而从城投债的承销商到投资者，多数都将其视为地方政府信用。

　　不过从目前的信用评级来看，却无法与上述观点相契合。招商证券在一份报告中指出，在目前城投债市场的评级分布上，并未能按照各省市地方的财政收入状况明显区分其信用等级。此外，将城投债视为地方政府信用，也忽略了城投债本身固有的主体信用风险。

　　而在担保和增级方式方面，城投债也还存在较多缺憾。

　　为降低发行成本和增加可投资者群体，目前国内城投债的发行多采取有担保的方式。目前市场存量的城投类企业债中，采用银行担保的占45%。但由于银监会已明令禁止银行为企业债发行担保，近年来城投类企业债的担保方式改为主要采用第三方提供不可撤销连带责任担保以及发行人以自有资产作为抵押或者质押进行的担保。

　　就第三方担保而言，目前国内城投债的发债主体和担保第三方的关系较为混乱，存在着发行人与担保方“相互担保”的现象。

　　资料显示，5月21日，浙江省湖州市交通投资集团有限公司(下称“湖州交投”)发行15亿元七年期公司债，由同省桐乡市城市建设投资有限公司(下称“桐乡城投”)提供担保，承担全额无条件不可撤销的连带责任。而此前的4月29日，湖州交投为12亿桐乡城投债提供了全额无条件不可撤销担保。

　　“城投类企业与担保方之间这种较为复杂的连环担保的债权债务关系，加大了关联企业间资金链的压力，容易诱发城投债信用风险。”招商证券在上述报告中指出。

　　此外，多位分析师表示，城投债的发行人在资料披露等方面存在的问题也亟待完善。