评级主体 山东鲁西化工股份有限公司
　　长期信用 AA¯
　　评级展望 稳定

　　基本观点

　　中诚信国际评定2009年山东鲁西化工股份有限公司（以下简称“鲁西化工”或“公司”）的信用级别为AA¯，评级展望为稳定，本级别反映了公司很强的偿债能力。基于对公司外部环境和内部运营实力的综合评估，中诚信国际肯定了化肥行业有利的外部环境、公司在国内尿素生产方面的规模和品牌优势、突出的主营业务和稳定的盈利能力。中诚信国际同时关注国家行业政策变化、国内外市场和原材料价格剧烈波动、节能减排力度加强等因素对公司发展的影响。

　　优 势

　　行业前景向好。我国经济稳步增长，政府大力扶持农业，农民种粮积极性的提高为化肥行业的发展提供动力；同时，国家对化肥企业给予一定的政策支持，行业前景向好。

　　行业地位显著。公司在规模、产量、技术设备、生产效率等方面居行业优良水平，化肥产销量多年居国内前列。未来几年，随着产能的扩张及产业链的拓宽，公司的行业龙头地位将得到进一步巩固。

　　品牌影响力较高。公司的主导产品“鲁西牌”复合肥是化肥行业为数不多的中国名牌产品，尿素等产品为国家免检产品，较高的品牌影响力和较合理的性价比使公司产品在竞争中处于有利地位。

　　区位优势明显。公司位于农业主产区的中心地带，靠近主要化肥市场，同时距离原材料产地较近，区位优势明显，这有利于公司降低成本，提高竞争实力。

　　财务实力较为稳健。公司近年来整体实力提升明显，主营业务收入和利润增长迅速。2008年前3季实现营业总收入55.76亿元，已达到2007年全年的112.53％。

　　关 注

　　国内尿素产能逐步过剩。近年我国尿素产能扩张较快，目前产能已有过剩，且过剩态势仍在加剧，未来尿素供需平衡有赖出口调剂，国外市场波动和国家出口政策变化对公司经营带来一定影响。

　　生产成本上升，挤压公司盈利空间。由于原材料成本约占公司生产总成本的70%左右，因此近年来煤炭等原材料价格的上涨推高了公司的生产成本，同时由于产品价格受限，公司的利润空间受到挤压。虽然近期原材料价格大幅回落，但整体来看，原材料价格的剧烈波动对公司有负面影响。

　　毛利率水平偏低。虽然公司原有的6套生产线装置的生产能力经增产节能改造后有所提高，但与同行业大型化肥企业相比依然偏小，随之而来的原材料损耗及人工成本的增加拉低了公司尿素产品的毛利率。

　　未来资本支出规模较大。根据规划，公司2008至2010年资本支出将达到近30亿元，较大的资本支出规模可能加大公司的资金压力。