中期票据等级 AAA
　　发行主体等级 AAA
　　发 行 主 体 中国国际航空股份有限公司
　　评 级 展 望 稳定
　　注 册 额 度 60亿元
　　本期发行规模 30亿元
　　本期票据期限 3年期

　　基本观点

　　中诚信国际评定中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航(601111,股吧)”或“公司”）2009年度第一期中期票据信用等级为AAA，该级别反映了本期票据安全性极强、信用风险极低。

　　中诚信国际评定2009年度中国国航主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。中诚信国际基于对公司外部环境和内部运营实力的综合评估，肯定了公司作为国内三大航空公司之一和唯一载国旗飞行航空公司拥有突出的行业地位、很强的政府支持、优质的航空枢纽和均衡的航线网络布局、行业中相对稳健的财务结构以及很强的融资能力，同时中诚信国际也关注未来全球经济增速放缓带来的航空需求下降、中国航空市场竞争日趋激烈、公司套期保值的现金损失风险和公司未来持续的大规模资本支出等因素对公司业务经营带来的挑战。由于评级考虑了外部支持对公司信用实力的提升，所以如果公司国有控股地位发生改变或者行业性政策支持力度有所减弱，公司的信用级别将受到影响。

　　优 势

　　行业地位突出。公司作为国有三大航空公司之一和国内唯一载国旗的航空公司，行业地位非常重要。2007年公司的市场占有率为26.51%，居行业第一位。

　　很强的政府支持。近期民航总局出台严格控制运力增长、降低航油综合采购成本、免征民航基础设施建设基金等方面措施，有利于促进行业发展。同时近期国家已经对南航和东航进行注资，反映了国家对三大航空集团很强的支持，加上公司独有的战略地位，因此预计在运营情况有所恶化的情况下，公司也将得到政府的相关支持，来抵御行业的周期性波动。

　　优质的航空枢纽和均衡的航线网络布局。公司的主要基地北京、上海和成都是中国最重要的航空枢纽，为公司的长期发展奠定了重要基础。公司拥有最广泛的国际航线网络，均衡的国际、国内航线有利于其提高运输周转量和飞机利用小时，最优化安排航班衔接匹配。

　　关 注

　　航空运输业需求下降。随着金融风暴引起国际国内经济的放缓，航空运输行业面临需求下降、运力过剩和竞争日趋激烈的压力，尤其是国际航线的增长不容乐观，公司将面临更加严峻的经营环境。

　　公司燃油套期保值的风险。截至2008 年10 月31 日，公司测算出套期保值合约公允价值损失约为人民币31 亿元。随着全球经济危机的进一步加剧，国际油价继续震荡下行，11 月份公司已发生实际赔付588 万美元，由于12 月份原油价格继续下降，公司以最终确定的月均油价计算的实际赔付额将进一步增加，但同时公司11月份现货采购成本较预算节省约4115万美元。虽然目前暂时没有对公司经营和现金流产生重大影响，但是我们将密切关注套期保值对公司造成的亏损变化和实际现金损失的情况。

　　公司购买飞机资本支出压力较大。公司未来有持续飞机购置计划，公司将面临一定的资金压力。