掘金地方政府债 信用等级仅次国债

 　　一份由财政部牵头起草的有关加强地方政府债务管理的方案，已多方征求过意见，并提交到国务院等待批复。

　　在讨论了七八年之久后，地方政府发债的闸门真的要打开。

　　财政部也已在预算司下新设立了地方政府性债务管理处，专门负责地方政府债务的管理，人员已初步到位。

　　个人投资者只能买卖少数国债和企债的局面或将改变。当整个投资市场不景气的时候，信用等级仅次于国债的地方政府债，给中小户投资者带来了一线曙光。

　　地方政府债券能买吗？

　　地方政府债券的信用风险稍高于国债，因此，收益债券的票面利率应该比同期限国债的收益率高1-2 个百分点。由于地方政府债券是以市政基础设施的投资收益和政府信用为偿债保证，其收益水平和信誉都比普通的企业债券高，即使其收益率与一般的企业债券持平或稍低，再加上地方债的免税优惠，其实际收益水平对机构投资者和中小投资者仍具有较强的吸引力。

　　目前，各地发行企业债券的期限一般为3-5 年，但市政基础设施投资周期较长，为了保证资金的运营效益和偿债能力，业内人士建议地方政府债券的还本期限应该定为3-15 年。

　　本刊理财专家认为有两类地方政府债券最值得关注。一类是为了实现特别需求而发债融资的，比如以开发能源为目标的地方债。一旦发行债券，新疆的石油、山西的煤炭就可以马上进行开发了。这些项目都有丰厚利润，完全可以给投资者带来可预期的收益。还有一类是经济实力强的重点城市发行的债券，既包括北京、上海等直辖市，也包括广州、南京等省会城市，此类债券稳定性好，违约率低，投资者可以放心持有到期。

　　专家认为，从目前来看，专项债券或许先行一步。投资者可以根据资金投向来选择债券，比如，地方政府为了兴建道路、桥梁、动力设备、医院和其他一些公用设施而发行的债券。这些项目建成后有稳定的现金流收入，其还本付息就是靠这些项目建成后的收入，因此利率一般也比较高。

　　地方政府债中有两类债券类似于美国的工业发展债券和住宅债券。地方政府通过发行这种债券集资建工厂，然后把工厂租给私人企业。其还本付息靠政府向租用者收取的租金。另外，地方政府发行住宅债券是为了筹集资金建造廉租住房，其还本付息有地方政府房产部门收取的租金做保证，所以信用等级较高。
　　
　　需要提醒投资者的是，这两类债券可以放心持有到期，或者在二级市场上进行流通，均会有不错的收益。

　　政府信用非“万能丹”

　　证券市场里没有百分之百安全的投资方式。地方政府债券虽然有政府提供担保，但也不是万能的，它也像经营企业一样，也需要资金来维持其生存，同样也会面临倒闭风险。

　　以美国为例，随着次贷危机的负面影响的曼延，美国地方政府债券市场也遭到了打击。亚拉巴马州人口最多的杰弗逊县正因无力偿付地方债而有破产可能。2002 年，杰弗逊县为建下水道系统，以浮动利率形式发放了一笔32 亿美元的地方债。次贷危机爆发后，地方债的利率大幅升高，浮动利率令杰弗逊县这笔债券的利息每年高达4.6 亿美元，而这个下水道系统1 年产生的收入只有1.9亿美元。杰弗逊县面临违约的风险。

　　杰弗逊县的财政困境只是美国地方债困境的一个缩影。美国各州县发的地方债是一个2.6 万亿美元的巨大市场。次贷危机爆发后，这些地方债的担保公司MBIA 和AMBAC 等的评级遭调降。之后，投资者开始抛售这些地方债。原来，当投资者卖地方债时，银行还充当买家。但现在，银行在受到次贷危机打击后，也不愿购买这些地方债。而当地方债卖不出去时，各州县在原来的地方债到期后，又必须再融资，把地方债发出去，导致发债的利率甚至超过了20％ 或更高。各州县由于已不可能维持这么高的付息成本，县级财政选择债券重组或者破产就不可避免了。因此，投资者将遭受巨大的损失。

　　可见，地方债的风险同样很大。一般情况下，地方政府是不会倒闭的，但是如果发债规模过大或者赶上经济波动时期，地方债也不一定能还本付息。

　　还有一些问题，是投资者需要考虑到的。若募集资金的去向是投资基础设施建设以及城市化建设等领域，譬如教育、医疗卫生、环境治理、新农村建设、新兴产业支持以及地方重大工程建设上，这些项目建成后的利息收入是拿来偿还投资者的。如果投向形象工程，捞取“业绩”或者做与民争利的项目，“钱非所用”，万一地方政府债到期不具备偿还能力，虽然中央政府会最终埋单，但偿还期可能会出现延长，广大投资者也会丧失货币的流动性和时间价值。

　　如果抛开地区的贫富差距，能否允许市场选择淘汰政府债券？政府的偿还能力、官员的廉洁自律、官员的言而有信等，决定着政府的信用，让信用好的地方政府债，充分流动。如果政府利用权力，强行摊派，投资者手里就会攥着“垃圾债券”。

　　地方政府债走过的路

　　地方政府债券按资金用途和偿还资金来源分类，通常可以分为一般债券（普通债券）和专项债券（收益债券）。前者是指地方政府为缓解资金紧张或解决临时经费不足而发行的债券，以本地区的财政收入来偿还；后者是指为筹集资金建设某项具体工程而发行的债券，往往以项目建成后取得的收入作保证。

　　从理论上严格地讲，一般责任债券由于以地方财政收入进行偿还，属于真正的地方政府债券，是与中央政府债券即国债相对应的另一种类型的公债。

　　地方政府债券是政府债券的形式之一，在我国建国初期就已经存在。如早在1950 年，东北人民政府就　发行过东北生产建设折实公债，但l981 年恢复国债发行以来，却从未发行过地方政府债券。

　　但现实中，《预算法》的规定虽卡住了地方政府合法发债的闸门，却并没有挡住地方政府变相举债的脚步。形成了具有中国特色的地方政府债券，即以企业债券的形式发行地方政府债券，称为“准市政债”。这类债券是由和地方政府有密切关系的企业发行，所募资金用于城市基础设施建设的债券。名义上虽是企业债券，但发行单位是政府直属企业（ 实际上相当于政府部门），政府也提供了事实上的隐性担保，具有相当程度的市政收益债券性质。

　　例如，2005 年发行的“北京地铁建设债券；2007 年11 月20 日，南京市城建集团成功发行10 年期公用控股水务债券18.5 亿元，所筹集的资金将全部用于南京城市污水处理系统建设及相关的水环境整治项目。

　　据粗略统计，我国全部地方政府债务至少在1 万亿元以上，并且大多数都属于隐性债务。为了偿还众多隐性负债，地方政府往往被动“买单”。