一、信用定义的界定

  信用有道德、法律、经济、货币这四个方面的定义，本讨论采用经济学中对于“信用”的定义，即经济活动中基于信用产生的借贷关系。

二、信用发展——信用链条的形成

1、以次贷为例，解构信用链条

   何谓次贷Subprime Loan?美国金融机构将每个成年人的信用等级用分数来评定，660分以上的为优秀借款人，620分以上的是标准借款人，620-500分之间的，属于次级贷款人，500分以下属于完全不合格的贷款人。

   首先，贷款机构向信用程度差和收入不高的借款人提供的以所购房屋为抵押的住房贷款。其次，金融机构房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)大量购入住房贷款。第三，金融机构将这些住房贷款的很大部分进行证券化，通过设立特殊目的实体，将住房贷款证券化产品转移出自身资产负债表。第四，投资银行承销住房贷款证券化产品，通过估价模型计算不同贷款的风险，按照不同的风险打包，推销给不同风险偏好的机构投资者。最后，机构投资者根据自身风险和收益的需要购买住房贷款证券化产品。

    美国专门从事将住房抵押贷款转化为证券的业务金融机构房利美和房地美，在二级市场上从银行买入住房抵押贷款，做成贷款包，并将它们证券化，然后将这些证券化的“抵押支持证券”（MBS）在公开市场上转卖给投资者，从而为抵押放贷者（银行）提供资金，市场上的购买者包括养老基金、保险公司、共同基金和对冲基金等，也有一些个人投资者。房利美和房地美均在纽约证券交易所上市，不直接向购房者发放贷款，而是作为中间人购买其他贷款机构提供的住房抵押贷款或是提供信贷担保服务，帮助当地银行和储蓄机构远离贷款风险，按照市场化运作且自负盈亏。

（空手套白狼）按美国投资家吉姆-罗杰斯的话说，"人们可以不付任何定金和头款、甚至在实际上没有钱的情况下买房子，这在世界历史上是唯一的一次"，

2、分析信用创造的特点，解释次贷危机的原因

(1)信用链条的风险转移

    信用链条的形成，将风险传递到链条上的每个环节，形成风险累积。影响到包括担保公司、投资银行、基金等机构投资者，以及购买衍生品的实体经济集团。一旦出现风险，波及面很大、程度很深。

（2）金融监管缺失

   金融监管理念仍然以传统融资业务的监管为重点，客观上忽视了对信用链条中其他环节的监管。

   信用评级机构、资产评估机构和经纪商为代表的金融服务机构在主观和客观上对金融风险的转移、扩大和积累负有很大责任。

说明：

（1）各方的关系和作用机制

   资产评估机构高估房产价值，资产评估机构高估信用等级以及经纪商客观上促进了交易的达成，也从中提取了不菲的佣金。高估房产价值、对房市的乐观预期，以及担保公司的担保，银行出于盈利目的会批准贷款。购房者用房产为抵押，虽然高估需要多承担贷款，但能够比较容易的贷款也是可以接受的。而担保公司通过担保，并以担保为标的，制造衍生品，能够在市场上出售，也会获得较大的经济利益。评级机构在进行房屋债券信用评级的同时，常与承销商共同设计此类债券，从而收取相关费用。因而从自身利益出发，评级机构往往给出偏高的信用级别。

在这个模型中的各方由于内在的利益驱动，形成一个稳定的利益集团。

（2）存在的问题

    利率上升和房市萧条的大环境会造成很大的影响。由于利率上升，房价下跌，购房者负担加重而断供，房贷银行、担保机构清算房产却不足以回收贷款，通过信用链条的传递引发这个金融行业和实体经济的动荡。

三、如何防范信用风险

1、加强监管创新。

   改革金融服务机构，特别是信用评级机构和资产评估机构，从体制上改变两者的盈利性质。在没有直接利益驱动下，公正、合理、准确的评定信用等级和资产价值，维护金融秩序。

2、提高货币政策的灵活性和有效性

   在关注CPI（消费者物价指数）同时兼顾资产价格,即货币的中介目标应该包括资本市场因素,提高资本市场的稳定性。格林斯潘时期，美国的CPI一直较低，而更多关注CPI的美联储就有理由采取较为宽松的货币政策——长期的低利率政策；而同一时期，美国的股票指数和房地产价格却有了大幅的上升，出现了泡沫的迹象，而美联储没有对此做出及时的反应，最终造成了泡沫的破灭。

3、改变金融机构传统的薪酬激励机制

   传统的以利润为衡量业绩的激励机制鼓励金融机构从业人员只是追求高的收益，大规模创新金融产品推广到市场，而忽略了风险因素。因此，在设计激励机制的时应该更多的关注既得收益与蕴含风险的比例。