世华财讯在目前经济增速下滑明显、优质短融供给不断增加及银行实际贷款利率持续走高的背景下，信用风险较高的短融一二级市场利差走势存在较大的不确定性，其主要取决于一、二级市场利率的上涨幅度，而优质短融的利差有望继续扩大。虽然5年期中票利率因CPI持续回落、通胀压力缓解而略有下移，但其收益率水平仍处于相对高位。在信贷调控放松、中票流动性溢价上行的情况下，目前中票收益率水平相对于7.74%的贷款利率来说仍具有很大的上升空间，建议投资者应继续保持谨慎态度。上期公司债整体信用溢价有所走高。经过前期的快速上涨，公司债或已接近合理价值区间，未来存在价格回归的风险。

　　1、短期融资券

 　　上期（08.08.11-08.08.22）短融供给明显萎缩，共有7只短融招标发行，发行总量为109亿元，不及前期（08.07.28-08.08.08）的一半，但总供给量仍相对比较充裕。受中期票据发行暂停以及短融二级市场交投活跃的影响，在信贷持续紧缩的背景下，短融的供给量继续明显增加。

　　发行利率方面，上期两只AA-级短融发行利率均为6.1%，较前期平均水平走高53BP，创下5月份以来新高。8月20日中国南方电网AAA级短融的招标利率也较一直持稳的4.83%下挫4BP。其他级别短融的一级市场利率基本与前期持平。

　上期各信用级别短融收益率曲线呈现全面下行态势，平均较前期走低5.66BP。在目前信贷紧缩和中票停发的情况下，未来短融发行量有望继续增加，而银行体系难言十分充裕的资金面将对短融需求有限，因此，短期内短融整体收益率特别是信用较差品种的收益率仍具有上行空间。

　　在目前经济增速下滑明显、优质短融供给不断增加及银行实际贷款利率持续走高的背景下，信用风险较高的短融一二级市场利差走势存在较大的不确定性，其主要取决于一、二级市场利率的上涨幅度，而优质短融的利差有望继续扩大。信用利差方面，短融收益率继续回落、1年期央票收益率继续走高的格局短期内难以改变，因此未来1年期短融信用利差有继续收窄之势。

　　2、中期票据

　　上期中期票据收益率曲线走势较为平稳，3Y收益率较前期略增1.76BP，而5Y收益率较前期下挫2.94BP，但均高于中票刚刚面世时的收益率水平。虽然5年期中票利率因CPI持续回落、通胀压力缓解而略有下移，但其收益率水平仍处于相对高位。

　　尽管中票收益率自6月起已开始上行，但在信贷调控放松、中票流动性溢价上行的情况下，目前的收益率水平相对于7.74%的贷款利率来说仍具有很大的上升空间。此外，在经济下行周期里，企业违约率的增加也将使机构提高对中票的收益率要求，因此建议投资者应继续保持谨慎态度。

　　上期3Y中票—央票利差呈稳步上扬态势，目前已突破70BP，整体继续处于历史较高水平。8月22日，5Y中票—国债利差较前期（8.8）大幅上扬13.8BP，但整体水平依然不高，基本处于历史平均水平。

　　3、公司债

　　在目前信贷紧缩、股市不振及中期票据停发的环境下，包括公司债在内的信用产品整体发行节奏已有明显的提速迹象。上期新发行了2只共计12亿元公司债券(资讯,行情)。截至目前，共有14家上市公司发行了17期公司债，并将公司债的存量规模推向了335亿元的新纪录。另外，中国电信和中国石油(601857,股吧)也已相继宣布500亿元及600亿元公司债的拟发行计划，两者总规模超过1000亿元。

　　除08保利债、08北辰债、08新湖债和08莱钢债(122007行情,资料)外，其余7只债券8月22日信用利差与8月8日相比均有所上扬。上期国债收益率全面走低，下挫幅度较大，同时由于优质公司债具备较高投资价值，在二级市场上依然得到投资者追捧，但由于国债收益率下行幅度大于公司债利率的变化，因此公司债整体信用溢价有所走高。

　　公司债经过前期的快速上涨，或已接近合理价值区间，未来存在价格回归的风险。特别是无担保公司债依然面临较大的信用违约风险，未来收益率上行幅度或将超过基准利率的变化，进而引起信用利差走阔。同时，尽管目前通胀压力有所缓解，但未来依然有反弹的可能。在通胀出现反弹而资金面整体不甚宽裕的情况下，期限较长的公司债也将面临调整。