对于第一季度表现良好的债市来说，第二季度以来似乎遭遇了许多磨难：CPI居高不下、存款准备金率频繁上调、宏观经济环境不乐观，尽管由于流动性过剩导致的较为宽松的资金面在支撑债市，但是一旦到了数据敏感期、新股发行期，资金面的紧张就占据了主导，使得债券市场、货币市场面临着暂时的流动性威胁，短期品种以及回购利率大幅上扬。

　　信用产品到了合理购入期

　　在这样的市场环境下，机构对自己的资金池配置自然要非常谨慎。笔者认为，对于风险承受能力较强的机构，配置评级较高的短融、企业债和中期票据是目前非常理想的选择。

　　首先，从风险控制的角度看，信用产品的风险相比较国债、政策性金融债要高，主要根据企业的资质来评价。机构选择投资券种时主要考虑企业未来的现金流状况、融资用途的稳定性、企业背景、授信、财务状况等方面，在满足机构要求之后，一般来说可以将风险控制在承受范围之内。

　　其次，从收益角度看，高风险对应高收益，信用产品具有极大的吸引力。比如评级为AAA的短融，当前关键期限1年的到期收益率为4.60%的水平，其违约风险降到极低，但相比较同期限政策性金融债4.11%的收益率来说，明显收益要高很多，对于配置型机构来说是上上之选。从AAA的企业债看，关键期限为5年的平均到期收益率为5.3%-5.4%，而金融债却只有4.7%，企业债优势很大。因此，在我国目前固定收益产品品种较少的情况下，机构配置信用产品动力还是较强的。

　　再次，从目前的宏观市场环境看，信用产品也到了合理的购入时期。从需求角度考虑，在一季度市场上资金面较为宽松的情况下，短期融资券、中期票据和资质较好的企业债的高溢价是市场一大特点，AA以上的短期融资券二级市场收益率普遍比一级市场票面利率低40－50bp，最近发行的AAA中期票据上市后也溢价15bp左右，显示了市场上浓厚的做多情绪，说明机构对于信用产品的需求旺盛。另外，在紧缩的宏观经济政策下，加息仍无法避免，只有体现风险预期强烈的信用产品才能最大限度上包容未来利率上涨的预期，因此说，配置信用产品也是一种规避利率风险的有效手段。

　　机构追捧下的高溢价

　　从数据上观察，笔者选取近一年的1年期短期融资券、3年期和5年期企业债与同期限国债数据（2007年5月9日－2008年5月9日），进行利差的对比分析。可看到2008年以来短期融资券和企业债与同期限国债利差处于高位，说明评级较高的信用产品吸引力很大，而这也导致了他们成为机构追逐的对象，最终结果为溢价明显。

　　从供给角度考虑，近期的信用产品发行速度和规模明显较去年下降。资质好的短期融资券、企业债等处于明显稀缺状态；企业中期票据发行以来，目前限于评级为AAA的企业，其合适的期限、较高的收益率和极低的违约风险更是获得机构追捧，从侧面也在一定程度上抑制了企业发行长期债的欲望。

　　综合信用产品的需求和供给，溢价只是表明了需求的旺盛，而溢价之下的依旧高收益，这才是机构配置的最终动机。因此，从目前情况看来，在仍旧无法彻底消除的加息预期下，保证一定收益率的唯一方式是配置利率较高的信用产品，以提高风险收益从而减少未来利率走高带来的收益损失。

　　久期3－5年为最佳

　　从目前的经济形势看，机构预测地震后重建将激发投资，这会加深通货膨胀，但是货币政策尤其是信贷政策可能会出现地区差异化，央行总体的紧缩方向应不会有大调整，只是出台新政策会更加谨慎。

　　在影响幅度还没有准确预估下，对于债市来说，未来收益率曲线形状将和CPI数据有很大关系，然而笔者认为变化最大的应该是短端，因为地震灾害对于宏观经济影响长期化趋势较小。所以，目前仍有投资信用产品意向的机构，更为关注的应该是中长期的票据和企业债，他们对收益率曲线短端变化的敏感性较弱，从持有到期角度看，还是有很高投资价值的。同时，对于信用产品配置的久期，从谨慎角度考虑，也不宜拉长过多，以3－5年为最佳长度