1月9日我国黄金期货正式上市交易后，国际金价出现了剧烈波动。很多投资者在国内黄金期货上市高开溢价和此后国际金价大涨、大跌的反复行情下，操作上出现了许多失误。在这样的情况下，怎样判断中期黄金价格走势是一个比较关键的问题，只有对中期金价做好充分的分析，行情的反复才不至于对头寸的把握产生不利影响。笔者下面试图从投资需求的角度来分析中期的黄金价格。

　　去年黄金供需结构上的特征

　　GFMS是国际贵金属专业分析机构，我们对黄金供需结构上的分析(表2)是建立在他们提供的黄金供需平衡表上(表1)。我们看到，尽管国际金价达到了历史性的高价位上，但黄金的供应量增加不明显，去年前三个季度全球黄金总供应量与2006年前三个季度持平。其中，由于价格的上涨带来了矿产金供应的增长，但增长速度和幅度相对有限。究其原因，首先在没有新的金矿发现之前，黄金生产的扩张存在一个过程，这在其他商品上也有相同的情况出现(如原油)；其次，飚升的金价对于再生金的回收产生了影响，使得再生金的产量下降，因为人们对金价有更高的预期。

　　在黄金需求方面，工业用金(非投资用金)出现反弹，黄金价格上涨带来的替代效应在减弱。用黄金的总供应量减去黄金的非投资用金就是黄金的投资需求。我们看到，由于供应上没有增长，可用于满足投资需求的黄金数量显得有些不足。但是，黄金投资需求的增长真的会下降吗？在股市、房地产市场的投资风险日益加剧，全球通胀没有根本缓解的情况下，黄金的投资需求似乎很难下降。也就是说，黄金的供需平衡很可能会出现需求大于供应的倾向。

　　黄金投资需求的增长空间

　　近年来，世界经济增长速度较快的国家和地区——“金砖四国”和OPEC国家黄金的储备量比较低。随着美元的进一步贬值，这些国家的储备配置调整的要求不断增加。黄金投资需求的增长空间一部分就来自于这些国家的储备调整，另外一部分就是社会的投资需求。

　　中东地区

　　笔者认为OPEC国家对于黄金的储备调整需求有增长空间。首先，近年来随着原油价格的上涨，国内经济增长较快，财富积累较多，但传统的美元储备使得财富的积累出现了货币上的贬值。其次，部分国家已经对于美元的贬值提出质疑，伊朗公开提出要调整其原油销售的美元定价机制。尽管很多国家没有就此做出积极响应，但调整储备的可能性大大增加。第三，黄金和原油的比价关系显示，相对于原油，黄金的价格偏低，原油生产国以“原油换黄金”的成本降低。第四，卡塔尔去年黄金储备已经增加。

　　金砖四国

　　从“金砖四国”的黄金储备量看，除巴西的黄金储备明显下降且数量过低外，其他三国的黄金储备绝对量似乎还算过得去。但是，考虑到储备的比例，情况就不那么乐观了。中国去年三季度，黄金储备比例为1%，俄罗斯为2.4%，印度为3.4%，巴西为0.2%。同期，美国黄金储备比例为77%，整个欧元区为54.9%；全球平均黄金储备比例为9.5%。而现在中国的外汇储备总量为1.5万亿美元，要达到全球的平均水平10%，即1500亿美元，折合黄金为5184吨。

　　目前，中国过多的外汇储备导致的国内信用增量已经成为通胀最根本的因素，除了行政上抑制国内消费品的涨价外，更为合理的控制应当是外汇储备比例的适当调整。

　　来自民间的投资需求

　　国际金价在去年突破了盘整一年多的三角形态后，出现了一波快速的大幅上涨行情。与此同时，国际黄金市场的投机资金量也明显增加。2007年年底2008年年初，在中国黄金期货上市的背景下，国际金市资金量再度增加，截至1月22日，COMEX期金市场期货和期权累计单边持仓量近73万手；截至1月25日，上海期货交易所黄金期货也有单边2万手的持仓量，再加上上海黄金交易所AU(T＋D)上沉淀的近4万手的单边持仓量，中国市场远期黄金的投资需求量有60吨(中国黄金的年产量约250吨不到)。在有了流动性更好的期货市场后，中国民间的黄金投资需求估计有进一步放大的可能。国际金价在国内黄金期货上市前夕的大涨行情，就是对中国投资需求增量的预期效应。

　　综上所述，从投资需求的角度看，黄金价格中期具备坚实的上升基础和较大的上升空间。

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