·考虑到中国中冶(601618,股吧)对中国五矿的战略重要性和重要贡献，我们预计中国中冶将保持中国五矿核心子公司的地位。

　　·我们预计中国中冶将保持其专业能力以及在中国工程承包市场的地位，奉行审慎财务管理方针，并利用自由经营性现金流偿还债务。

　　·我们将中国中冶评级从“BBB”上调到“BBB+”，以反映我们认为母公司中国五矿信用状况已变得更强的判断。

　　·稳定展望反映了我们对中国五矿之集团信用状况的看法，以及我们认为至少在未来12至24个月，中国中冶将保持中国五矿核心子公司地位的观点。

　　香港，2018年1月29日—标普全球评级今日宣布，将中国冶金科工股份有限公司（中国中冶）长期企业信用评级从“BBB”上调至“BBB+”，展望为稳定。

　　上调中国中冶评级是出于我们对中国中冶间接母公司中国五矿集团有限公司（中国五矿）信用状况的评估。我们预计中国五矿在与中国冶金科工集团公司（中冶集团）合并之后，其韧性将会增强，协同效应也将进一步显现，从而保持它在冶金工程以及金属与采矿领域的竞争地位。中国中冶为中国五矿通过中冶集团间接所有的子公司。

　　我们认为中国五矿的业务状况已经强化，特别是在上游金属与采矿领域。其中一个重要原因是Las Bambas项目顺利达产、Dugald River项目投产。除此以外，合并后的公司可以充分发挥双方在矿山设计和开采方面的专长和优势，并充分利用双方的原材料供应。我们认为，中国五矿业务的多元化进一步提升了该公司对抗市场波动的能力。

　　我们仍然认为，中国五矿要实现其成为全球金属与采矿行业龙头的目标，中国中冶的地位至关重要。中国中冶可能仍将是中国五矿利润和现金流的重要来源。2016年到2017年，中国五矿40%到50%的EBITDA来自于中国中冶。考虑到这些因素，我们认为中国中冶仍是中国五矿的核心子公司，所以该公司评级与中国五矿一致。

　　基于中国中冶过去12个月的经营业绩和财务业绩，我们维持其个体信用状况评估为“bb”。我们预计中国中冶将保持中国最大工程承包企业之一的地位。该公司专业能力过硬，几乎建造了中国所有的重要冶金精炼工厂。我们认为中国中冶是近期钢铁行业周期性复苏、环保监管加强带来升级改造需求的最主要受益者之一。2017年，该公司新中标冶金工程合同增长78%，大大超过全行业新中标合同同比22%的增长幅度。截至2017年6月30日，中国中冶在手订单达人民币7150亿元。有鉴于此，我们认为该公司未来24至36个月的收入可以预见。

　　我们预计中国中冶将会继续利用其技术能力以及在工程承包领域的稳固市场地位向非冶金领域渗透。2017年上半年，交通基建业务为中国中冶贡献了20%左右的收入。除此以外，中国中冶近几年还在专业工程领域形成了新的能力，现在已经是地下综合管廊工程和主题公园设计施工领域的领军企业之一。

　　我们预计未来12至24个月中国中冶的信用指标将会继续改善，只是杠杆率仍然较高。该公司近几年努力降低杠杆水平，2013年以来的经营性现金流一直为正数。中国中冶注重营运资本管理，具体措施包括审慎选择项目、加强回款，以及充分发挥其推迟支付供应商款项以匹配应收款的能力。由于合理的风险偏好和审慎的风险管理制度，该公司对政府与社会资本合作模式（PPP）投资项目的挑选相当慎重。据我们估算，中国中冶2017年全年约25%到30%的新合同为PPP模式。

　　对中国中冶的稳定展望反映，我们认为中国五矿的信用状况将保持稳定。这是中国中冶评级的关键因素。考虑到中国中冶对中国五矿收入和利润的重要贡献，及其对于中国五矿以及中国政府促进资源价值链进一步整合之战略的重要性，我们预计未来12至24个月中国中冶将保持中国五矿核心子公司的地位。我们还预计，中国中冶将继续获得中国政府通过中国五矿提供的特别支持。同时，我们预计未来12至24个月中国中冶将保持稳定的收入和盈利能力，并利用其自由经营性现金流偿还债务，使其信用指标获得稳步改善。

　　如果中国五矿EBITDA利息保障倍数持续低于2倍，使我们对中国五矿集团信用状况的评估弱化，那么我们有可能下调中国中冶评级。如果我们认为中国中冶不再是中国五矿的核心子公司，那么我们也有可能下调中国中冶评级。导致我们认为中国中冶不再是中国五矿核心子公司的，可能会是中国五矿工程承包收入持续下降，显示其业务重心发生重大转变，不再以工程承包为主。我们预计未来12至24个月出现这种情况的可能性不大。

　　如果我们对中国五矿集团信用状况的评估强化，那么我们有可能上调中国中冶评级。若有更多迹象表明中国五矿对于中国政府的作用进一步加强，那么我们对中国五矿信用状况的评估就有可能强化。中国五矿已经被认定为国有资产投资公司，可能会更加深入地参与中国整合矿产和资源企业、确保战略性金属与矿产供应安全的行动。如果中国五矿持续进行的去杠杆行动带来财务指标的显著改善，债务对EBITDA比率持续低于4倍以下，那么我们也有可能上调中国中冶评级。