近日,有友食品股份有限公司(简称“有友食品”)在中国证监会网站预先披露更新了招股说明书,公司拟在上交所上市,新股发行数量和公司股东公开发售股份数量合计将不超过7950万股,发行后总股本不超过3.05亿股,本次IPO保荐机构为东北证券。

　　招股说明书一披露，便引起各大财经媒体质疑。但根据中访网综合梳理发现，面对质疑，有友食品方面至今未作出任何回应，却在最近，高调的发起了自己公司的宣传软文。1月25日，全景网转载发布了《有友食品：诚信务实执着创新 小凤爪开拓出大产业》，1月25日，中金在线转载发布了《有友食品心怀理想不忘初心 与合作伙伴共同进步》。风光的背后，主流财经媒体对有友食品的质疑却异常强烈。

　　根据1月10日《财经网》报道，泡椒凤爪卖不动了？有友食品副总、董秘集体离职 经销商或利益输送。该则深度报道指出： 泡椒凤爪很多人都吃过，但很多人大概不知道，这个在某一年爆红的休闲小零食，有友食品一年能卖2.7吨。这还只是一家的数据，全国做泡卤休闲食品的有600多家。靠着庞大的消费市场，鹿有忠把一个小作坊做成了净利上亿的公司。1997年以前，鹿有忠还在开泡椒风味酒楼。2016年，鹿有忠一手创办的有友食品营业收入达8.3亿，净利1.2亿。当然，这跟绝味食品、好想你几十亿的收入差了那么几个级别，但起码也算个小土豪。翻身小土豪后，鹿有忠的表现没能免俗。有友食品作为一个家族企业，鹿有忠及其妻女股权占比达91.5%。三年时间内，公司累计分红约8927万元。公司不存在长期、短期借款，每期末货币资金科目余额上亿，2016年这一数字达到2亿元。而这些钱大部分都躺在了银行的结构性存款、理财产品中。对比资金状况，有友食品的业绩就没有那么游刃有余。2012-2016年，五年期间内，有友食品营业收入维持在7.52~9.78亿元，净利润在1.08~1.37亿元。其中，营收峰值出现在2013年，净利峰值出现在2012年。整体上，近三年，公司业绩表现不突出，小幅下滑。净利润方面，虽然没有再回到2012年水平，但近三年呈现上升趋势。增利不增收的现象出现，主要有两个原因。

　　一方面，有友食品产品结构单一，公司76%的营业收入来自于泡椒凤爪。其中，65%的收入又来自于西南地区。区域性、单一性是公司持续增长的重要限制因素。发审委反馈意见中，也要求有友食品提出改善措施。无奈，公司对经销商模式情有独钟。倚靠现有经销商的话，突破区域限制似乎不太可能。新增皮晶、竹笋的产品差异化策略，又显得杯水车薪。2014-2016年，竹笋的销量不断下滑，分别为1938.41吨、1856.44吨、1847.77吨。招股书中，皮晶没有完整数据，只显示2015年实现销售收入5614.09万元，较2016年增幅42.1%，但这没能止住公司总体的下滑趋势。另一方面，增利的原因在于毛利率的提升。报告期内，公司泡椒凤爪的毛利率由29.99%上升到33.55%，主要受益于销售价格的升高以及采购单价的降低。其他产品毛利升高的情况也类似。但原材料采购价格波动不可控，此方法的可持续性存疑。

　　值得注意的是，观察君发现这家公司的员工薪酬有点低。资料显示，有友食品生产人员月薪在3千元左右，低于重庆市私营单位就业人员平均工资。2015年业绩不景气，生产人员的月薪直降到2333元，不由让人想起血汗工厂。按照现金流口径，公司全体平均员工薪酬为6.21万元、6.11万元、6.46万元。对比同行业，可比公司好想你、恰恰食品、煌上煌的均值为6.13万元、7.28万元、7.16万元。再联系，公司销售费用、管理费用均低于行业的事实，可见，不增收的情况下，为了增利有友食品可是下了一番狠心。而这其中有多少水分，我们就不得而知了。

　　说了这么多，可以看到，目前有友食品的处境很尴尬。按照招股书公布的技术工艺，泡椒凤爪这个行业门槛不高，有辣媳妇、奇爽等600多家企业在后面追赶。而食品产业研究员朱丹蓬曾表示：“有友食品被贴上了不健康的标签，市场以三四线城市为核心，加之产品可创新空间有限。未来市场购买力跟不上产能释放。”消费升级的情况下，产品上升空间不大。

　　站在产业链的角度，有友食品的脆弱也显而易见。2015年，受宏观经济因素影响，消费者购买意愿不强，导致公司主打的快消品受到不利影响。同期，下游经销商数量减少34家，生产员工工资锐减。公司也不是没有挣扎。2015年，有友食品在经销模式下宣传费用增长了512.91万元，同比增速36.1%。但最后，-14%.55%的营业增速显示了残酷的事实。更残酷的是，也是这一年，公司高管集体出走。观察君不禁怀疑，这个公司核心竞争力到底在哪里？

　　另据《中访网》1月7日发布的一篇调查研究报告指出：有友食品IPO：经销商渠道或涉嫌造假。 查阅资料发现，有友食品渠道调整前后都是以经销商模式（如食杂店、杂货店等）为主，而另一种则为其近年来大力推崇的直销模式（电商和商超渠道）。有友食品对经销商销售单价较高，退货条件较为苛刻，结算采用先款后货；而直销模式结算采用先货后款，且以市场最优价格出售，承担配送费，支持退货还担负退货费用。该公司称要大力发展直销模式，然而目前主要营收还是来自经销商模式。2016年货币资金较2015年年末4917.93万元，增幅为32.43%，占流动资产的比重为59.22%，主要因为公司主要以经销商的模式运营，采取先款后货的方式，致使2016年销售额较前一年有所提升。 2016年经销商销售占比为95%左右。

　　2014年至2017年上半年期间，有友食品直销模式毛利率分别达到了43.87%、50.78%、50.93%以及51.43%，而同期的经销模式毛利率仅为28.85%、31.92%、32.27%以及35.89%。毛利率差异最高可达到15%。且直销模式退货率相当高，2014年—2017年1~6月该公司直销模式退货金额在总退货金额中的占比分别为22.79%、100%、100%、43.14%，2015年、2016年退货的全为直销模式。意味着，有友食品摆脱传统经营模式很难。“目前消费者购买休闲偏向于进口产品，且像有友风爪这样的产品与电商渠道不匹配，很少有人去网购。”朱丹蓬表示。另外商超方面的直销客户在变动，2017年1~6月前五大客户一栏仅显示3家企业，2016年的重庆华润万家生活超市公司、重庆百货大楼股份公司超市事业部退出2017年1~6月前五大客户。回头看看同行可比上市公司，都有投入重金经营自己的专卖店，从某种程度来说体验更强。

　　值得一提的是，经销商模式也存在令人诟病的事。资料显示，2013年—2017年1~6月该公司第一大客户为扎基西路金锣合鑫商行，查阅工商资料发现其为个体户，注册地位于西藏拉萨扎基西路雍珠批发市场1-2号。招股说明书还显示，2012年、2013年、2014年第五大客户绵阳城区群星副食批发部，2014年、2015年、2017年1~6月前五大客户中的双流鑫未食品经营部，2017年前五大客户中西宁城东闽福食品商行，均为个体户。但这些个体户的年采额，均在一千万元以上。另外，2014年、2015年有友食品向经常性关联交易方徐丽珠、江北区浩瀚食品经营部/鹿浩销售产品。徐丽珠已停止运营，江北区浩瀚食品经营部已注销，两者也为个体户。不排除有友食品目前存在主要客户稳定性弱，持续经营及消费能力不强的风险。

　　有友食品重庆某个体户经销商称，只有进货一定量才可以开发票，如果要开发票就是3.8元一袋，不开发票3.3元就可以得到。其个体户经销商双流鑫未食品经营部相关人士表示，如果从他们购买的话，要开发票就需加3~5个点才能进货，“厂家以最低价钱给了我们，如果我们要发票，厂家也要加点。”业内分析人士认为，这种经销商下游客户不要发票的情况极容易出现利益输送现象，“正常来讲，我找你买东西，你给我开发票我不能抵扣，那我肯定不需要发票，希望你少给我钱。而你（经销商）货单上的销售额高于实际销售额，就无从考证。以此类推，而你（经销商）上游厂家更是如此。”

　　更有媒体认为，该公司每年都存在莫名新增营收的现象，且新增金额也是越来越明显，“2014年、2015年、2016年有友食品含税营收比同年“销售商品、提供劳务收到的现金”多出3529.86万元，即含税营业收入中除了收到现金的部分之外，还会形成一定金额的应收款项或预收款项。合并计算，该公司含税营业收入既没有收到现金，也没有形成相应负债，就这样莫名新增了。同时固定资产的增加都是通过在建工程转入的，没有另外直接购置的部分，这也意味着不涉及现金流量和相应债务的问题。“根据推算，该公司不仅含税营业收入、现金流，原材料金额、存货、采购金额、长期资产增加额等连带出现异常。