随着金融监管持续趋严和信用风险持续释放，如何理解监管层的政策含义成为把握债券市场发展大势的重要变量。12月22日，由中诚信国际研究院与中银国际证券联合举办的“2018年金融监管与债券市场投资机会展望”专题研讨会在北京民族饭店举行，来自中诚信国际、中银国际证券、中国金融学会以及债券市场投资机构的多位嘉宾就2018年金融强监管背景下的债券市场发展以及投资机会进行了深度研讨，为投资者厘清疑虑，寻求新一年的投资机会。

　　中诚信国际董事长闫衍在研讨会上发表了题为《宏观杠杆边际趋降，违约风险再次上扬》的演讲。

　　演讲中，闫衍首先分析了2017年中国宏观经济形势。闫衍表示，2017年以来中国经济延续企稳态势，GDP增长连续7个季度稳定在6.7-6.9%的中高速区间，PPI和GDP平减指数均出现大幅上扬，工业基本摆脱萧条进入平稳增长期，外需出现恢复性改善，消费保持相对景气，企业盈利增速大幅上扬，市场主体微观基础改善，PPI高位运行，CPI虽然总体保持平稳但核心CPI上扬，价格中枢有所上移，价格回升的信号非常明显，一系列宏观经济数据的向好均显示中国宏观经济回暖。但闫衍同时指出，虽然中国经济总体平稳增长，但仍需防控债务、宏观经济内部市场景气传导不畅、实体经济投资回报率偏低、三四线房地产泡沫隐忧等多重风险。

　　展望下一年，闫衍认为，在固定资产投资面临下行压力，民间投资持续低迷，消费继续增长面临杠杆率攀升、成本上涨的挑战难以大幅上行，全球经济持续弱复苏出口持续增长仍面临不确定性的情况下，2018年仍为底部运行的一年，全年前低后稳，考虑到基数效应的影响，全年低点或在二季度。

　　闫衍表示，防风险依旧是2018年的政策主线，金融去杠杆、强监管仍将延续。在此背景下，金融监管政策和货币政策难以放松，货币条件继续趋紧，银行资产负债表扩张放缓，这将带动整个信用市场继续收缩，市场流动性将持续处于紧平衡态势。与此同时，随着稳健中性的货币政策的实施，市场利率波动上行，2018年利率易上难下，这将导致实体经济面临融资成本进一步上升压力。就债券市场而言，闫衍分析，随着发行人逐步接受市场利率水平，将释放出一部分债券发行需求，未来随着贷款利率上浮，发债成本和贷款之间的差异也有所缩小，叠加贷款额度限制，部分发行人或转向债券融资，2018年信用债净融资或略有回升。闫衍提醒，虽然2017年随着企业盈利改善，债券市场信用风险释放趋缓，但当前债券市场累积信用风险仍较高，已违约主体中有38只存续债券将在未来两三年到期，涉及本金规模近360亿元，其中有25只债券将于2018年回售或到期，本金规模超过170亿元，随着个体信用风险的上升，叠加上相对偏紧的货币市场环境，2018年债券市场信用风险仍存在上扬压力。此外，随着越来越多的债券开始应用特殊投资者保护条款，需警惕由交叉违约引发的风险联动效应。

　　中诚信国际研究院首席经济学家办公室副主任、首席宏观分析师袁海霞以《新常态下债券市场信用风险及违约案例分析》为题，就中国债券市场近年来信用风险演化状况和重点违约案例进行了分析和介绍，并对未来如何避免踩雷给出了需要关注的风险点。

　　袁海霞指出，随着伴随着中国债券市场规模的快速增长和产品品种的不断的多样化,债券市场的信用违约风险不断累积。随着经济进入中高速增长的新常态，信用风险加快释放，2014年“11超日债”未按期付息打开了信用债违约的先河，此后违约和信用风险事件不断增加。从产业类型来看，钢铁、煤炭、水泥、光伏等产能过剩行违约尤为突出；从区域来看，江苏、内蒙古、山东违约主体家数最多，而辽宁、山东、河北等省份违约规模靠前；从所有制来看，呈现违约从民企向国企蔓延的态势；违约形式也日趋多样化。一系列违约事件对债券一二级市场行情都产生了重要影响。2017年以来，随着宏观经济形势的企稳，企业营收的改善，信用风险时释放放缓，但在加强对地方政府融资平台监管力度加大的情况下，城投类发债企业发债难度加大，发行利率有所上移。

　　袁海霞还结合具体案例详细分析了违约类型以及导致违约的原因。袁海霞认为，从已发生的违约事件来看，大体可分为以下几种类型：经济衰退期信用风险加大，产能过剩进一步加剧信用风险导致的违约；公司治理结构及内部战略调整等因素导致的违约；触发投资者保护条款导致的违约；监管趋严下信用收缩导致的违约。同时，违约企业在违约前一般会出现经营情况不断恶化，现金流持续下降，财务指标趋弱，评级被下调，负面舆论与事件产生等征兆。

　　袁海霞认为，2018年债券市场风险面临再次上扬压力，尤其需要关注到期量大的短期融资券、到期量增长迅速的公司债、受监管趋严压力较大的城投债等券种，同时需要关注供给侧结构性改革与调控中的产业债风险。此外，随着房地产债务到期高峰的来临，房地产行业债券信用风险不容小觑。袁海霞建议，为避免“踩雷”，投资者应加强风险控制，从以下四个方面进行重点关注：行业和区域风险、民企和“伪国企”兑付风险、企业主体基本面情况以及交叉违约引发的连锁反应，等等。袁海霞同时建议，在遭遇债券违约后，投资者应积极关注违约后续处置进展，一方面根据自身投资风格挖掘高收益债投资机会，另一方面，积极参与持有人大会维权，同时着力推动完善投资者保护制度，以此维护自身合法权益。

　　在此次研讨会上，中国人民银行交易商协会研究部主任、中国金融学会金融工程专业委员会副秘书长王志栋、彭杨基金管理公司副总经理李刚、中银国际证券首席策略分析师陈乐天分别就中国金融监管与风险化解、资管新规与债券市场前景展望、2018年宏观周期与资产配置等主体进行了演讲。