6月份以来，伴随着基准利率下行，信用债加速反弹，甚至比利率债行情更“疯狂”，3年期AA-等级收益率下行幅度已达45BP，信用利差也全面跌落至历史中位数下方。与今年3月跟涨无力相比，此次信用债收益率为何能够大幅下行？信用债是否已调整到位？如何看待其配置价值？针对这些热点问题，本次请国泰君安证券固收首席分析师覃汉和中信建投证券固收首席分析师黄文涛进行探讨。

　　信用利差加速下行

　　中国证券报：6月以来，信用债市场情绪明显好转，此次信用债收益率尤其低评级为何能够大幅下行？

　　覃汉：导致近期信用债收益率大幅下行的原因主要有三点：其一，信用债绝对和相对价值均显著提升，4月、5月份的市场调整中，3年高等级品种收益率均超过5%，覆盖成本能力较强，且信用债与同业存单利差由负转正；其二，6月份资金面在央行逆回购及MLF操作放量的基础下并未出现预期的紧张，信用债利差空间处于高位，部分负债端较为稳定的机构入场配置压低了信用债整体收益率；其三，赎回阶段性放缓导致抛压减少，一级市场仍然低迷使得信用债供不应求，部分机构不得已配置更长期限、更低评级的信用债，使得长久期、低评级品种收益率下行得更快，弹性更好。

　　黄文涛：这次信用利差大幅下行和政策预期改善有关。

　　3月份虽然10年国债收益率出现一波明显下行，但同期1年国债收益率仍在缓慢上升，信用利差也出现一波明显抬升。3月份短期利率上行是受MPA考核压力的影响，信用利差上行是因为监管没有结束和缓和的迹象，市场仍担心监管降低市场风险偏好。

　　但当前货币政策和金融监管双双缓和的态势明显，尤其是央行持续保持流动性宽松，进而使得短期利率和长期利率均下行，更重要的是市场逐步相信离监管结束已经不远，因此超调的利率和早已成为共识的债市配置性机会促成了市场情绪的好转。本轮反弹前中低评级上行快，高评级变化不大，于是在市场认为监管风险逐步消除的情况下，中低评级收益率下行更快。