利率债周回顾:央行[微博]增加OMO 投放力度,资金利率总体较为平稳。

　　同业存单发行量达到近期峰值,发行成本继续上升。利率债一级市场维持较高发行量,增发收益率有所降低。二级市场上利率债收益率曲线平坦化回落。10Y 与1Y 国债期限利差维持-3BP 不变,国开债期限利差小幅走阔。

　　国外利率债:美联储加息利空因素落地。6 月15 日,美联储上调联邦基金利率25BP,并将于年内启动缩表。然而加息之后市场反映平淡,主要由于债市已充分预期,因而加息落地之后反而是利空出尽的利好,美债、中国债市收益率双双回落,全周来看分别回落5BP 和6.2BP。欧洲区域性风险降低,CPI 略有回落;美联储加息落地,PPI环比回落,境外总体环境利好债市。

　　信用债周回顾:信用债一级市场发行回温,二级市场收益率曲线大幅平坦化,中低等级信用利差收窄尤甚。期限利差方面,不同等级的券种表现分化,AAA 级期限利差大幅收窄,AA 级期限利差小幅走阔。

　　说明在信用利差主动收窄的过程中,机构在加仓中也偏谨慎,倾向于对高评级券种拉长久期,而中低评级的券种适当收短久期。交易所公司债3-5Y 券种收益率下行较快。

　　债市策略:上周,迎来了美联储加息落地,但国内央行并未随之调升公开市场操作利率,并大幅增加对14D、28D 的货币量投放,流动性环境较好。因而债市长短端收益率纷纷下行,信用债跟随利率债加快下行,信用利差继续收窄,中低评级券种好于高评级。本轮牛市收益率曲线快速走平,10Y 国债利率已经下行到3.5%以下,位于2 月初和5 月初的水平,是较为重要的安全边际。鉴于目前期限利差仍然倒挂,利差保护不足,我们认为长端利率不适于追涨,获利了结为安。

　　信用债方面,由于利率债突破3.5%之后情绪利好,加之基本面方面预期走弱,债市监管略微放松,因此投资者有下沉评级的趋势,上周等级利差快速收窄。但鉴于近期房地产投资增速有所下行,经济基本面走弱概率较大,因此下沉评级仍需谨慎,建议加强高评级个券的配置。从各期限券种的信用利差来看,1Y、3Y 的信用利差已下行至年初位置,而5Y、7Y 信用利差仍有下行空间,加之近期一级市场发行小幅回暖,我们建议交易型投资者可适当拉长高评级信用债的久期。