投资策略:信用风险加剧,警惕民企风险。上周信用债调整幅度有所缩窄,短端表现好于长端。AAA级企业债收益率平均上行5BP、AA级企业债收益率平均上行6BP、城投债收益率平均上行5BP。下一步表现如何?建议关注以下几点:

　　1)五洋债凸显流动性风险。上周五洋建设主体评级由AA/稳定下调至AA-/负面,但其交易所公募债15五洋02和15五洋债已于16年12月28日起被交易所停牌,投资者面临信用风险和流动性风险双重考验。被停牌主要由于发行人至今仍未披露被列入失信名单的具体信息,事实上,交易所有较大权限对债券进行停牌甚至终止上市,且主要依靠对于信用风险的判断,低资质债券流动性风险很可能与信用风险形成双杀。

　　2)低评级信用债调整空间仍大。2008年以来低评级长久期信用债(5年AA企业债为例)共经历三次大幅调整:第一次是2010年10月至2011年10月,信用利差约上行130BP,第二次是2013年6月至2014年2月,信用利差约上行70BP,而2016年10月份以来,信用利差仅上行约20BP,未来或仍有50BP以上的调整空间。

　　3)警惕民企信用风险。由于中上游国企盈利和现金流改善、供给侧改革仍在推进、防控金融风险下政府维稳动力强,超预期信用事件发生的概率降低,但在货币收紧、严监管挤泡沫的大环境下,融资环境趋紧、金融机构风险偏好下降、再融资难度加大,信用风险仍需高度警惕,尤其是对于信用资质较差的民营企业。