●一级市场：到期规模回升导致净融资缺口扩张

　　节后第一周，从行业层面来看，建筑装饰、采掘、公用事业、综合行业发行规模回暖，由于到期规模回升导致采掘、综合、公用事业、交通运输、商业贸易等行业净融资额为负值；从品种来看，短融带动整体发行规模回暖，但中期票据、公司债、企业债等发行情况仍然低迷，各券种净融资额均为负值。从过剩行业发行情况来看，由于节后市场整体发行情况低迷叠加到期规模回升，2月以来煤炭、钢铁、水泥、有色行业债券市场净融资总额为-319.7亿元，其中煤炭行业融资缺口为134亿元。

　　● 二级市场：信用利差主动走阔，长久期品种较为显著

　　尽管央行已经连续多日暂停逆回购操作，但在节前央行大量释放流动性及节后取现回流等因素的影响下，市场整体流动性充裕，在监管趋严与收紧预期下，机构预期谨慎，大量资金用于拆出或沉淀在机构户中，使资金面持续宽松。但受制于中小银行维持规模需要，Shibor作为同业负债定价仍在继续上涨。

　　从信用债市场来看，各品种债券收益率呈上升趋势，多数品种信用利差主动走阔，其中长久期品种更为显著。从银行间市场来看，五年期中短票和企业债信用利差大幅走阔；从交易所市场来看，低等级品种反应相对滞后。展望后市，由于资金具有较高成本，用于拆借难以完全匹配，因此尽管在去杠杆预期下机构偏轻仓，但一旦有事件带动，市场情绪修复，债市便会有所反弹（如近期的“OMO利率上调属随行就市”的说法），但同业负债未稳，债市反弹不会持久，未来随时还会有再度调整的风险，流动性较差的信用债品种利差仍面临走阔压力。

　　● 市场成交：上半周以高估值为主，下半周以低估值为主

　　除去交易30天以内到期且估值偏离小于100BP的债券，本周高估值成交债券数量为48只，相比上周大幅提升，成交时间主要集中在周一至周三，分布在23个行业，其中基础设施建设和综合类行业成交数量较多，均为8只；其次是证券和房地产开发行业，分别成交5只和4只。本周低估值成交债券共28只，相比上周数量有所上升，主要分布于12个行业，成交时间集中于周五。其中，基础建设行业成交6只债券，位居榜首。煤炭开采和房地产开发行业低估值分别成交5只债券。

　　●风险提示

　　超预期的监管风险

　　一、一级市场：到期规模回升导致净融资缺口扩张

　　节后第一周，从行业层面来看，建筑装饰、采掘、公用事业、综合行业发行规模回暖，由于到期规模回升导致采掘、综合、公用事业、交通运输、商业贸易等行业净融资额为负值；从品种来看，短融带动整体发行规模回暖，中期票据、公司债、企业债等发行情况仍然低迷，各券种净融资额均为负值。本周共有两只中票（17三安MTN001、17大连港(601880,股吧)MTN002）和两只短融（17蚌埠投资SCP001、17九州通(600998,股吧)SCP002）取消发行。

　　尽管央行已经连续多日暂停逆回购操作，但在节前央行大量释放流动性及节后取现回流等因素的影响下，市场整体流动性充裕，在监管趋严与收紧预期下，机构预期谨慎，采取轻仓甚至空仓的策略，加杠杆需求较低，大量资金用于拆出或沉淀在机构户中，使资金面持续宽松。

　　但受制于中小银行维持规模需要，Shibor作为同业负债定价仍在继续上涨。去年年底债市大幅调整期间，同业理财有较大的账面亏损，为避免浮亏，银行当时以较高的负债成本抢占同业负债续接，资产端则配置了大量流动性较差的资产，在同业理财到期时，银行只能再次利用同业负债的方法，通过借入相同期限的资金进行补充，从而使得Shibor持续上涨。

　　从信用债市场来看，各品种债券收益率呈上升趋势，多数品种信用利差主动走阔，其中长久期品种更为显著。从银行间市场来看，五年期中短票和企业债信用利差大幅走阔；从交易所市场来看，低等级品种反应相对滞后。12伊旗债的置换路径不具备大规模可复制性，尚未对城投债市场产生传导，但置换期间不确定性长期存在，加上置换完毕城投公司以存量债务维系的与地方政府之间信用依赖关系加速打破，整体走弱和个体分化在置换结束后一定时期内会是城投公司的主流趋势。

　　展望后市，由于资金具有较高成本，用于拆借难以完全匹配，因此尽管在去杠杆预期下机构偏轻仓，但一旦有事件带动，市场情绪修复，债市便会有所反弹（如近期的“OMO利率上调属随行就市”的说法），但同业负债未稳，债市反弹不会持久，未来随时还会有再度调整的风险，流动性较差的信用债品种利差仍面临走阔压力。

　　除去交易30天以内到期且估值偏离小于100BP的债券，本周高估值成交债券数量为48只，相比上周数量大幅提升，成交时间主要集中在周一至周三。主要分布在23个行业，其中基础设施建设和综合类行业成交数量较多，均为8只；其次是证券和房地产开发行业，分别成交5只和4只。港口、水泥制造、水务和铁路运输行业均成交2只，其余行业均为1只。

　　本周低估值成交债券共28只，相比上周数量有所上升，主要分布于12个行业，成交时间集中于周五。其中，基础建设行业成交6只债券，位居榜首。煤炭开采和房地产开发行业低估值分别成交5只债券，综合类行业成交4只，其余行业均成交1只。

　　单边卖出方面，本周净价卖出的债券共14只，产能过剩行业仍占主力，包括煤炭开采、水泥制造、化学制品等行业。卖出报价最低的6只债券为：“14丹东港MTN001”卖出报价95（净价）；“12皖北MTN1”卖出报价92（净价）；“15盈德债”卖出报价92（净价）；“14山水MTN002”卖出报价90（净价）；“15金元PPN005”卖出报价90（净价）；“14山水MTN002”卖出报价90（净价）；“15沈机床MTN001”卖出报价90（净价）。