11月流动性回顾:11月份央行[微博]OMO操作净投放仅50亿元,MLF操作净投放6250亿元,MLF资金的投放量占比99%,短期资金投放量维持紧平衡局面。流动性在银行间和非银之间呈现分化:存款类银行间资金利率小幅上行,但最高值相较于前两月有所降低,非银类金融机构之间的资金利率则快速上行,流动性较为紧张。

　　债券市场11月回顾:国债收益率曲线陡峭化上行。1Y、3Y、5Y、7Y、10Y期国债收益率全月分别上行13BP、26BP、28BP、25BP和20BP至2.3%、2.6%、2.73%、2.93%和2.95%。10年期国债收益率在11月份分两个阶段快速上行,可分为美国大选后一周情绪消化期、以及临近月末的流动性紧张两个阶段。11月底爆发流动性危机,银行间信用债短端收益率快速抬升,信用利差走阔短端甚于长端,低评级甚于高评级。城投债的调整幅度基本与企业债持平,相对利差变化不大。交易所公司债11月份调整幅度稍小于银行间券种。中长久期比短久期更为抗跌,期限利差收窄至年内最低值。

　　债市展望:债市在11月重回基本面和流动性逻辑,基本面指标向好,上游行业受大宗商品价格上升带动盈利好转,中游行业利润受到一定挤压。流动性方面央行对于债市去杠杆的决心较强,都对债市构成一定不利因素。我们上期月报中提到,当美国大选等不确定事件靴子落地后,全球的风险偏好可能会回升,将对债市形成打压,11月债市证实了这种判断,加之流动性紧张愈发推升了调整。进入12月,美联储加息几乎铁板钉钉,意大利修宪公投失败,致使近期风险偏好可能会继续提升。此外,由于全球流动性拐点到来,中国央行在外汇占款大幅流出的情况下,加之国内实体指标持续回暖,亦很难再有宽松的理由。如果明年通胀抬头、不排除市场很可能逐步深化国内央行加息预期,那么对债市无疑将形成巨大压制,短期内债券熊市可能会继续。

　　策略建议:利率债方面采取多样化策略,通过做细利差研究,在波段操作中寻找机会。近一年多国债、国开债的10Y-1Y的期限利差中枢大致分别处于60BP和70BP左右,如果期限利差偏离过多,可适时采用多策略做空或做多期限利差。同时运用IRS、国债期货等多种手段对国债收益率上行做出保护。

　　信用债方面,由于信用债前期调整较多的是高评级、短久期的交易类品种,调整幅度大部分超过30-50BP,如果年内流动性紧张维持,后期中低评级、长久期的配置型品种很可能补跌。