利率债市场周回顾:到期资金量较大,投放一般,流动性趋紧,资金利率小幅上行。上周央行[微博]公开市场逆回购到期8600亿元,央行投放9000亿元,共净投放400亿元。R007(2.480, 0.00, 0.00%)和DR007分别上行17BP和6BP至2.88%和2.56%。一级市场超长期国开债受热捧,二级市场方面,国债收益率涨跌互现。1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别变化0.4BP、6.4BP、-1.1BP、-0.43BP和-2.5BP至2.23%、2.51%、2.65%、2.85%和2.87%。国债期限利差目前处于63BP附近,接近全年三分之二分位数水平。

　　信用债市场周回顾:短融中票信用利差继续走阔。AAA级1Y、3Y、5Y短融及中票收益率上行4-5BP,AA级1Y、3Y、5Y收益率上行8-11BP,中低评级券种收益率上行更多。企业债收益率曲线继续向上平移。AAA级企业债收率全面上移5-6BP,AA+级企业债收益率曲线平坦化上行,普通产业债与城投债的相对利差在僵持了2个多月后终于有扩大的迹象,AA级5Y城投债与中票利差负向扩大4BP至-16BP,主要由于中票收益率快速上行所致。

　　信用事件:11月以来,债券市场违约发生频率增多,共发生3只公募债券违约,包括“15冀物流CP002”、“15机床CP003”、“12中城建MTN1”,目前前两只违约债券已足额兑付,“12中城建MTN1”于11月28日被宣告发生利息支付违约。

　　策略:短端收益率可能继续维持:近期违约债券增加,17日以来,AAA级1Y期短融收益率已上行将近20BP至3.23%,突破4月份调整的上限3.1%。在目前流动性紧平衡的局面下,违约事件对短久期券种的影响将放大,债券违约又将成为债市的+1利空因素,作用于收益率曲线的短端。长端收益率有下行空间:中长期经济转暖很可能在明年被证伪。随着房地产限购限贷政策而导致的需求降温逐步传导至中上游,对房地产投资增速可能会起到一定压制作用,基本面的有利因素可能将重新占据主导。短期来看,长端收益率受制于多空因素共同作用,可能会在新的台阶上围绕2.8%-2.9%附近上下波动。

　　信用债方面,通过梳理我们看到,由于前期的流动性收紧,各类券种的1年期短端利率均处于年内最高值附近,期限利差被极度压缩,从相对价值来看,待本轮信用事件引发的短久期券种收益率抬升过后,及时把握左侧机会、收短久期应该是目前比较明智的做法。