大公决定维持西班牙王国(以下简称“西班牙”)本、外币主权信用等级BBB+，评级展望稳定。在欧盟财政机制约束下，中期内政府债务有望缓慢下降，欧洲央行量化宽松货币政策也将较好地缓解政府融资压力，稳定其本、外币偿债能力。

维持西班牙主权信用等级的主要理由阐述如下：

　　一、国内政治僵局持续，偿债环境承压。由于极左翼政党兴起和地方分离主义势力壮大加剧了西班牙政治碎片化，短期内政党政见分歧明显使其难以形成稳定政府，结构性改革和财政巩固受到掣肘。与此同时，房地产市场回暖和欧洲央行量化宽松货币政策刺激使国内信用萎缩状况持续改善，银行不良贷款压力将得到缓解。但国内政治风险上升延缓重组银行再私有化进程，低利率环境下利息收入下降和金融监管成本上升致使银行盈利能力面临挑战，金融体系脆弱性依然存在。

　　二、短期经济温和复苏，内生增长动力不足制约中长期经济发展。在信贷环境持续宽松、房地产市场加速回暖、政府积极推动企业减税和扩大就业等有利因素作用下，2016年西班牙经济将保持3.0%的较快增长。但考虑政治风险对内需的抑制作用加强，2017年经济增速将放缓至2.3%。中长期看，私人部门去杠杆尚未到位，结构性失业日趋严重和外债负担沉重等问题突出，经济可持续增长的基础依然薄弱，预计中长期西班牙经济平均经济增速仅为2.0%。

　　三、中期内政府财政巩固动力减弱，偿债来源高度依赖债务融资。2016年企业所得税税率下调和税金分期延后支付将使财政收入出现下降，预计西班牙各级政府财政赤字率仅降至4.6%。虽然税收征收方式调整的影响消退将稳定2017年财政收入，但为缓解民众反紧缩情绪、抑制地方分离主义，政府财政巩固动力减弱，预计西班牙各级政府财政赤字率降至3.7%。鉴于财政改善缓慢、重组银行国有股权出售计划因国内政治风险受阻，中期内政府偿债来源仍将高度依赖债务融资。

　　四、政府债务高位企稳，很低的融资成本保证偿债能力稳定。基于对西班牙经济与财政的判断，预计2016年各级政府债务负担率将突破100%，到2017年达到101.7%的峰值后开始进入缓慢下降通道。结构性财政赤字削减难度加大和来自银行的或有负债风险，使政府债务可持续性仍面临挑战，但在债务置换和欧洲央行量化宽松货币政策作用下，政府融资成本已降至很低水平，偿债压力得以缓解，偿债能力基本稳定。

　　虽然西班牙政治僵局持续将增加改革进程的不确定性，但国内房地产市场回暖继续支撑经济温和增长，政府债务负担在财政巩固作用下趋于平稳，欧洲央行量化宽松货币政策提供的充裕流动性也将较好保障短期债务偿付，政府偿债能力稳定。综上，大公对未来1-2年西班牙本、外币主权信用评级展望均维持稳定。

 

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二〇一六年九月三十日