信用债定价基本采用“基准加点法”，其基本思想是以同期限国债收益率为基础加上一定的利差以反映对投资者购买某信用资产违约风险的补偿。2011年至今，中国经济增长中枢在不断下移，反映了企业债务压力上升，信用风险不断暴露，近期不断暴露的债券违约事件也说明了这一点。

　　2015年10月以来，债券市场已经连续发生了3起信用事件，信用风险也受到了投资者的关注。南京雨润、天威英利和中钢股份均出现了兑付风险。最终，南京雨润的中票本息顺利偿付；天威英利偿还了中票本息共计7亿元，其中本金6.43亿元（发行10亿元），利息0.57亿元，偿还比率为66%；中钢股份将债券回售期延长至11月16日，但延期支付利息已构成实质违约，回售和利息兑付情况尚需等待结果。

　　尽管2010年以来，经济增速持续下行，信用利差在这个过程之中却是持续收缩的。即使近期风险事件频发，利率债收益率大幅下行也未改变信用利差整体下行的趋势。以5年期AA级的企业债减去5年期国开债收益率之差衡量的信用利差已下降至148个基点，而2010年来的均值是185个基点。

　　那么，是什么驱动了信用利差持续收窄？

　　经济总需求下行，当前表现为出口下行与去地产化，曾经广泛受地产影响的钢铁、焦煤、机械设备、耐用品等产业链行业出现了持续的产能调整压力，财务上表现为债务累积和资产周转率偏慢。按正常的市场经济运行逻辑，利润最大化企业收缩产能和去杠杆，此时会对应着两种情形：第一，去产能化或去杠杆化，等候下一轮景气周期的来临；第二，维系高杠杆，在持续的借新还旧过程中，杠杆率被动上升……（全文请阅读《中国金融》印刷版2015年第21期）