展望四季度债市，我们认为利率债和信用债在未来都有资本利得空间，对于利率债，由于票息较低，波段操作更为合适。信用债的配置价值更高，具体到品种，我们判断随着城投债置换路径进一步明朗化，城投债今年会有较大的超额收益。

　　从走势看，中国经济正在经历增速换挡期的最后一跌，前期积累的风险将集中暴露，并倒逼货币放水、财政加码、改革提速。股市大幅下跌以及经济数据低迷，抑制央行收紧货币政策，降息降准仍可期待。投资机会：我们认为利率债和信用债在未来都有资本利得空间，对于利率债，由于票息较低，波段操作更为合适。信用债的配置价值更高，具体到品种，我们判断随着城投债置换路径进一步明朗化，城投债今年会有较大的超额收益。

　　经济基本面和货币政策仍支持债券牛市行情。目前资金价格非常便宜。央行维持宽松货币政策的情况下，资金利率大概率维持低位，套息空间较大，适合高杠杆运作。 目前安全资产稀缺，替代债券的更优大类资产尚未出现，债券收益率与历史相比偏低但仍有下行空间，后期将采用高杠杆高票息策略，并看好资本利得空间。

　　警惕利率风险。目前看来汇率剧烈波动对债市的影响更大一些。信用风险短期看来可控，只有点状爆发风险，目前尚未有大幅扩散的迹象。经济基本面短期内也不会有太大变化，可能L形筑底时间还比较长。汇率风险是近期焦点，近期外汇占款大幅下降，资金流出速度超预期，央行降息降准箭在弦上，央行是否能够及时对冲是关键，对冲不及时将造成资金利率上升，债市短期调整在所难免。

　　近年来，我国金融改革步伐显著加快，利率市场化改革接近收官，人民币汇率形成机制逐步完善，资本市场对外开放也在稳步推进，人民币全球化趋势已形成，近期放开银行间债市举措正是顺应了这个大趋势。长期看来，人民币债券国际投资者占比有较大提升空间，将带来大量新增资金。