信用评级调整:上周合计13家非金融债券发行人跟踪评级发生变动,其中8家评级上调,2家展望上调,2家展望下调,1家评级下调。

一周专题--当前信用风险特点及其演化状态。当前债券市场信用风险的特点主要表现为,国企发行人较民企具有天生的资质优越性,发生兑付危机几率相对更小;民企发行人能够获得政府支持有限,在企业陷入经营困境后易受到银行抽贷等金融机构融资收紧行为影响,同时其偿付意愿和动力相对不足;相对于公司债和中短期票据,企业债违约风险要小一些;承销和托管机构为银行的债券违约风险要小一些。从当前信用风险的演化状况来看,年初以来并未出现区域或行业规模的信用事件,信用事件难蔓延成系统性、区域性信用风险;年初以来产业债发行人评级下调未明显增多,评级上调发行人家数却明显增多,亦不支持信用风险的蔓延;宽货币的政策环境中信用风险溢价始终是边际收敛的;自下而上的角度,松地产带动地产价格回暖亦有助于社会信用能力的边际提升。个案金融风险有限突破的背景下,操作上提防个券违约风险,精细化择券要求提高。

市场点评与展望:截至上周末“14中澳控CP001”和“12桂有色MTN1”均发布了兑付公告,表明这两只个券违约风险完全解除,债券市场信用风险担忧暂时获得喘息机会。整体来看,我们认为近期各类稳增长政策密集出台,重在疏通信用传导,均有利于信用风险的收敛;但基于利率风险我们继续坚持信用债低等级短久期策略,建议甄选实质性违约风险不大的个券获得超额收益;但同时,我们再次强调,伴随着个券违约新常态,信用债投资步入“精细化择券”时代。此外,伴随着评级密集调整期的到来,建议对未来因评级下调带来的估值波动风险予以充分关注。