本周有35家发行人公告发行35支短期融资券，总发行额289.5亿元。本周短融发行人10家为非国有企业，分别为东方、富通、春和、沪豫园、正泰、东北电气(000585,股吧)、步步高(002251,股吧)、均瑶、东南网架(002135,股吧)、金田，其余发行人都是国有企业。本周发行人有7家为上市公司，分别为长虹股、东方、大众、国投新集(601918,股吧)、沪豫园、豫佰联、东南网架。本周短融发行人杭钢、豫佰联为首次发行，其余发行人均有发债历史。

    本周35家短融发行人中，有6家达到投资级，其中中电投为五大发电集团之一，现金流产生能力超过300亿元；深圳建发现金流产生能力接近50亿元，货币资金充裕，并持有上百亿可供出售金融资产；赣高速现金流产生能力近80亿元，且盈利变现效率好；深航技现金流产生能力超过50亿元，广交投盈利变现效率较好，滨建投为滨海新区主要的基础设施投融资平台。其余发行人均为投机级，其中大众尽管盈利能力不强，不过从事城市出租车运营业务，经营稳定有区域竞争优势；云能投、杭钢、长虹股、巨化、沪豫园、正泰现金流产生能力20亿元左右；张资产、徐高铁、常高新、京粮、赣能源、富通、均瑶、步步高、连云发、西江现金流产生能力10亿元左右，烟打捞为交通部直属三大打捞局之一，宁熊猫现金流产生能力较高，不过投资压力很大；国投新集盈利能力下滑严重，并且有很大偿债压力，株城发、龙控现金流产生能力5亿元左右，债务负担较重；金田、东南网架、津华勘、东方、豫佰联现金流产生能力不足3亿元，春和短期周转压力巨大；东北电气盈利、现金流指标都比较弱，且有大量对外担保，目前短期周转压力严重。

    本周共22家发行人公告发行23支超短融，发行额429.5亿元。本周22家发行人中，有14家达到投资级，其中神华为最大的煤炭生产企业，现金流产生能力过千亿；国电集、华电均为五大发电集团之一或核心上市子公司，现金流产生能力接近或超过300亿元；龙源为国电集下属新能源发电平台，浙交投为省级高速公路投资主体，中航空为三大航空央企之一，现金流产生能力均超百亿元且债务负担不重；中建材为两大建材央企之一，鲁高速、京能投现金流产生能力接近100亿元；北国资为北京市属国有资产经营管理企业，现金流产生能力40 亿元左右且债务负担轻、流动性充裕，中冶盈利能力较强，不过现金流波动较大，债务负担重；福耀、皖能源现金流产生能力50亿元左右，吉利现金流产生能力100 亿元左右但对核心子公司沃尔沃的控制能力很弱。其余发行人均为投机级，其中山钢、重汽现金流产生能力超过30亿元；桂投资现金流产生能力较强，温公用是温州市重要的公用事业国有资产投资经营主体，有区域垄断经营优势；首农、北方水泥现金流产生能力也在20亿元左右，但债务负担较重，八钢现金流产生能力已不足10亿元但可获得股东和银行较好的支持。

    本周共29家发行人公告发行30支中期票据，总发行额363亿元。本周中票发行人江苏阳光(600220,股吧)、三星、大国际、鲁宏桥、利港和华强为民营企业，其余发行人均为国有企业。本周发行人江苏阳光、大国际、宜化化工、华联股为上市公司，其余均为非上市公司。本周中票发行人义国资、华鑫置业、苏文旅和江苏阳光为首次发行，其余均有发债评级历史。

    本周29家中票发行人中，有7家达到投资级，其中陕延油、华能集现金流产生能力超过300亿元；穗地铁享有强有力的政府支持，债务本息偿还大部分由广州市政府统一安排；国家核电、核风电、首旅、云南公开具有较强的区域或行业竞争优势，现金流产生能力不足50亿元。其余发行人均为投机级，其中厦港务现金流产生能力15 亿元左右不过偿债指标较好，厦路桥是厦门市最重要的交通基础设施投融资主体，不过盈利能力较弱，鲁宏桥盈利能力很强，不过投资规模很大，存在大额自由现金流缺口，宜化化工、利港现金流产生能力超过20亿元；锡发展为无锡市重要的专业基础设施投融资主体，不过偿债压力巨大，义国资、渝化医、桂铁投、日照港(600017,股吧)现金流产生能力20亿元左右，且债务负担较重；华鑫置业、农四师、赣能源、阳泰实业、华联股、三星现金流产生能力10亿元左右，厦国贸、华强现金流产生能力超过20亿元，不过自由现金流大幅净流出，长短期偿债压力很大；大连国际(000881,股吧)、苏阳光现金流产生能力5亿元左右；营口沿海盈利能力很弱，考虑补贴现金流产生能力不足3亿元，长短期偿债压力都很重，苏文旅现金流产生能力不足1亿元但债务负担也比较轻。其中15华鑫置业MTN001由控股股东沪仪电担保，债项信用资质与担保人一致。

    本周中票中，15宜化化工MTN002、15渝化医MTN002均为永续中票，本息在破产清算时的清偿顺序等同于发行人其他所有债务融资工具，其中15宜化化工MTN002首个赎回日设置在第3个付息日，15渝化医MTN002设置在第5个付息日。如发行人不赎回，则确定票面利率的息差上调300bp，宜化化工、渝化医均具备一定行业或区域竞争优势，实际偿债能力和再融资能力均较强，如不行使赎回权，息差大幅上浮后的票面利率可能大幅超过再融资成本。两期债券均设置了利息延迟支付条款，两期中票强制付息条款均是向普通股东分红或减资，宜化化工为上市公司，面临向普通股东分红压力且近几年均有分红行动，未来一旦继续分红则触发强制付息条款，渝化医虽非上市公司，但延迟支付利息将产生孳息，且发行人再融资能力相对较强的情况下，出于避免声誉受损或再融资渠道收紧等风险考虑，选择递延支付利息的意愿不强。综合来看，宜化化工、渝化医所发行的永续中票的次级属性不强。

    本周发行人中，张资产、滨建投、连云发、徐高铁、株城发、陕延油、厦路桥、桂铁投、锡发展明确披露有政府性债务，其中株城发上报的截至14年末政府性债务中，政府负有偿还责任的债务为127亿元，政府负有担保责任的债务4.4亿元，政府可能承担一定救助责任的债务34.7亿元；厦路桥截至2014 年12 月底，政府负有偿还责任的债务余额为40.20 亿元，政府负有担保责任的债务余额为41.07 亿元；其余政府性债务金额参见后附正文。此外，赣高速、广交投、常高新、龙控、北国资、鲁高速、温公用、穗地铁、厦港务、云南公开、营口沿海、苏文旅直接披露无政府性债务或间接披露未经审计署审计、退出银监会平台名单等，存在政府性债务的可能性较小。

    本周发行人中，烟打捞评级公司由联合更换至大公，主体评级由AA-上调至AA，新世纪将利港主体评级由AA上调至AA+，上述发行人盈利和偿债指标均无明显变化。此外还有13家发行人及1家关联企业信用资质有变化，其中滨建投、张资产、锡发展、桂铁投、西江投资压力很大，导致债务大幅增长，偿债压力很大；徐高铁债务规模增长明显，并且现金流波动较大，偿债能力较弱；广交投未来投资压力可能上升，并且募集说明书披露不在银监会和审计署融资平台名单，存在政府性债务可能性较小；东北电气14年经营现金流大幅净流出，长短期偿债压力重，且对外担保规模大可能导致代偿风险上升；国投新集、八钢盈利恶化显著，长短期偿债压力大，八钢下属子公司八钢股份由于大幅亏损导致净资产缩减明显，综合抗风险能力大幅下降；赣能源经营现金流持续很弱，自由现金流缺口长期存在，长短期偿债压力上升；大连国际经营现金流恶化，短期周转压力上升；宁熊猫14年四季度获得注资，流动性大幅好转。