主要观点:

利差再现收窄趋势。

2015年以来债市在资金面重回宽裕的助力下,结束2014年年末以来的调整行情开始向下修复。修复结束后,利差重新进入了平走分化阶段,波动上升,利差下行带来的交易价值消失。近期信用利差水平在反弹后虽有回落,但整体水平已明显抬升。而上周由于流动性进入4月后的持续转宽,利空消化以及大幅拉升后技术性回调使得信用整体均再度出现收窄趋势。

市场调整延续,利率信用相分离。

对于债市而言,未来利率、信用渐行渐远。资金“脱实向虚”先使资本市场共同繁荣,表现为股债双牛;单独依靠预期吸引资金入市,资金推力终将不续:首先表现为资本市场结构分化,债市首先失“血”,随后是权益市场上资金寻找“洼地”,价格水平一致抬高后更使资金“推力”难续,震动或变崩塌。但是,受经济低迷下风险上升的影响,信用类固收产品收益率仍将维持高位,利率产品在货币成本下降带动下会见顶回落。虽然央行此次降准对改善经济前景预期和市场预期,有着信心提振的作用,对债市形成短期利好。但我们认为待利好消化后调整仍将是主流,投资策略上建议坚守底仓、适当降低杠杠杆。