上周信用债走势回顾:继续受流动性冲击,收益率上行。上周,银行间债券方面,受到流动性冲击的影响,高等级信用债短端带动长端一道向上,其中1 年、3 年和5 年短融中票分别上行10BP、5BP 和2BP。

　　同时信用利差震荡,短久期债券等级利差继续扩大。交易所债券方面,前期部分跌幅较大的公司债买盘较为积极,但城投债依旧在降杠杆中,抛压严重,收益率曲线特征不明显,其中AA-/AA 类别债券受伤较重。

　　高等级债券:本周将是修复行情。由于人民币持续贬值和股市依然偏热,大幅度宽松还不应热烈期待,但是一则IPO 冻结的资金逐渐解冻释放,二则中证登公司引发的降杠杆压力逐渐集中于交易所城投债本身,对其他债券冲击渐渐弱化,前期受到冲击的债券品种会有所修复。

　　而且从利差水平来看,由于降息后的流动性冲击恰逢年末需求疲弱和获利回吐两股力量的配合,利差显著回升,例如1 年AAA 短融从降息后100BP 附近回升至当前140-150BP 之间的水平,基本与今年5月份的水平相当。本周上述三股力量都有所减弱,打开了利差缩窄的空间。

　　城投债策略:板块机会较少,但存在个券机会。针对山东省发文表态对市县级政府负债实行不救助原则,以及前期发生的14 天宁债和14乌国投事件等,我们的观点是:首先,不救助原则更多的体现中央对地方政府债务无序扩张的不满和约束,而非事实上的不救助;其次,堵偏门不是目的,只是手段,最终还是为了消化之前的刺激的负面影响,为未来的刺激创造空间,也就是说打扫屋子还是为了迎客,这个“客”不只是传统的信贷资金和直接融资资金,还有PPP 吸收的社会资本等等;最后,虽然我们对未来乐观,但当前由于缺乏部级协调机制,监管机构各自为阵,以及缺乏区分城投债不同类型的可操作性标准,城投债券市场还是会陷入动荡。基于上述分析,我们认为,长期来看,城投债违约风险较低,不过短期来看,因为甄别是黑箱,不确定因素过大,板块机会较少,建议投资者多看少动,只是我们也不排除个别符合“保障性住房、公路、水利、土地储备等领域”投向的城投债券,收益率在高于同期限评级的产业债时产生的短期交易性价值。