上周信用债走势回顾:收益率脱离资金面和基本面向上调整。因股市狂奔,债券参与资金动力不足,加之年末交易热情不高,高等级信用债开始脱离资金面和基本面向上调整,1 年、3 年和5 年短融中票分别上行28BP、31BP 和32BP。同时信用利差开始反弹,不过等级利差变动不大。交易所方面,上周股债跷跷板行情沉重的打击了处于多头气氛中的交易所债市,抛盘随处可见,交易所债券又见暴跌。

　　上周新出台办法点评:(1)商业银行理财业务监管办法并不会明显降低理财投资债券市场的资金比例,并且还会促进债券市场作为无风险利率基准的回归,有利于企业利润表和资产负债表的修复,总体而言,利大于空;(2)对于《公司债券发行与交易管理办法(征求意见稿)》,我们认为这是证监会收权之举,对于建立统一的交易所债券市场有积极意义,但减少小散户的参与空间脱离债券本身具有的低风险投资特征,稍有风险过度控制之嫌。

　　高信用风险债跟踪:*ST 锐电上演或又一出刚兑大戏。我们认为外部投资者新设基金并投入17.8 亿资金收购*ST 锐电部分应收账款,加上账面上可动用的6.53 亿现金,可用资金为24.33 亿,虽未完全覆盖锐01 暂停和锐02 暂停的理论最大偿付额,但考虑到可能存在的不回售额,前期市场担忧的锐01 暂停的兑付风险还是能够得到缓释。

　　高等级债券策略:等待好于参与。目前高等级债券的走势存在着脱离资金面和基本面的特征,在经济数据较弱,货币政策宽松的空间依然较大的当前,收益率并非没有修复的动力,但是一则市场情绪依然在股市的笼罩中,债券市场也会惶惶,二则上周的信用债上行幅度随利率债,除短融利差大幅反弹外,中票利差走势基本平稳,并未提供了良好的保护空间。所以当前暂时还不是一个好的交易介入时点,建议适度降久期和杠杆,避免在此市场波动中承受过大的浮亏。

　　低等级债券策略:机会可能会在12 月下旬或元旦后出现。我们认为,当前的低等级债券更多的是下跌行情的“半山腰”,首先,股市锋芒太盛,短期难见收敛可能,债市也得退让三分;其次,临近年末,受获利回吐的情绪影响,交易性需求无心恋战;再次,上周1-2 块的净价下跌吸引力还远远不够,接下来还得更大的空间才有陆续的入场需求。对于未来的机会,我们估计可能会在12 月下旬或者元旦后出现。