北京时间9月22日午间消息，摩根士丹利今天发布研究报告，维持世纪互联(19.48, -0.52, -2.60%)(Nasdaq:VNET)股票“增持”(Overweight)评级。

　　在参加完在香港举行的会议后，世纪互联澄清了Trinity的指控，而且管理层仍然对该公司的运营趋势和长期机会很有信心。该公司的战略性并购已经完成，今后将把重点放在IDC和云计算业务上。我们认为，这些业务的价值仍被低估。

　　IDC：世纪互联重申了IDC扩张计划，将在2014年下半年和2015年分别新增7000个和1万个新机柜。尽管扩张速度很快，但该公司预计利用率仍将保持在68%至70%，原因是2014年下半年将有4000个机柜(大于50%)部署在北京，那里有着中国最高的需求和预售活动。该公司已经开始为大型互联网公司建设定制化的数据中心，每笔订单的机柜超过1000个，这可以提升利用率，并带来可见的重复性收入。事实上，世纪互联已经从两家大型互联网公司获得了订单，在2014年下半年和2015年上半年，分别在西安和杭州建设500个和1300个机柜。

　　相比于其他只进行带宽转售的ISP(互联网服务提供商)，世纪互联已经扩展到MNS(管理网络服务)领域，将互联网网关流量从单向(托管)转向双向(MNS)，这大幅提升了网络效率和带宽利用率。

　　我们的观点：我们仍能从世纪互联的核心IDC业务中看到价值，尤其是考虑到我们团队过去拜会的多数大型互联网公司都表示，他们是世纪互联的客户。我们预计，2015年的IDC(不包括艾普和DYX)EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)将大于1亿美元，核心IDC业务估值为10亿美元或每股ADS(美国存托股股份)15美元，对应的企业价值/EBITDA倍数为10倍。

　　云计算：世纪互联重申2014年来自微软(47.1, -0.42, -0.87%)公共云服务的营收目标为4000万美元(我们估计为3000万美元)。截至2014年第二季度，微软Azure客户超过9000，Office 365客户超过2万，该公司正在按照既定计划实现收入目标。与之前提到的一样，IBM(193.62, -0.38, -0.20%)私有云服务的商业化发行已经从7月推迟到9月末。尽管2014年的收入目标仍为1200万美元不变(我们估计为600万美元)，但由于私有云服务具备项目属性，因此收入确认的可见度低于公共云。

　　由于拥有全面的互联网基础设施，管理层相信世纪互联占据独特地位，将受益于中国的云计算市场机遇，这一点从微软和IBM的独家协议中便可看出，该公司还将继续寻找其他全球云计算领域的领导者，与之建立合作关系。

　　我们的观点：我们相信，云计算今后仍是一个可观的机会，价值仍被低估。作为全球云计算领域的领导者，微软和IBM选择世纪互联作为中国独家合作伙伴，也支撑了我们的观点：世纪互联拥有独特地位，可以受益于中国互联网普及率的增加。根据现有的14亿美元市值，我们认为IDC业务价值为10亿美元，并购后的净负债试算值小于3亿美元，因此云计算业务价值为7亿美元，远低于我们17亿美元的预期(即使按照保守前提计算，认为管理层将在3年内完成60%的云计算目标)，但能否完成我们预计的云计算价值，还要取决于该公司未来两三年的执行情况。

　　并购：对MNS Entities、快网、iJoy、艾普和DYX的收购主要是基于战略考虑，为的是扩张到MNS、CDN、最后一公里和VPN领域。世纪互联已经完成了多数战略收购，配备了完善的互联网基础设施，所以如果今后还要收购，有可能会专注于财务或运营考虑。作为1.05亿美元股票回购项目的一部分，该公司已经在过去一两周完成了3000万美元。管理层不认为短期内会有进一步的融资需求，因为在支付了艾普和DYX的收购费用后，该公司仍有超过10亿元人民币的现金。

　　我们的观点：尽管我们明白这些历史收购背后的战略考虑，但我们相信，收购活动还是对世纪互联的资产负债状况产生压力，催生更高的财务费用，核心业务扩张及周转资金方面的灵活性也会降低。另外，艾普过高的估值(按照2014年的盈利能力支付计划目标，对应2014年的企业价值/EBITDA倍数为12倍)以及与iJoy收购有关的关联交易(尽管已经完全披露)，可能会形成一种担忧：这些交易可能会稀释价值。由于多数战略并购都已经完成，而且资产负债状况有所缩水，我们预计该公司将减少并购活动，把重点转向IDC和云计算业务。