信用债周策略:高等级债券下行乏力
来源：网络
2014-09-11 15:31:37
银行间市场回顾:中票较之利率债观望情绪更浓。上周,利率债短端由于资金宽松的局面得以维持,并无明显变化,长端的7年和10年国债分别较前周上行5BP和6BP。不过利率债的调整尚未传导至信用债,1年短融下行1BP至4.79%,3年 ...
银行间市场回顾:中票较之利率债观望情绪更浓。上周,利率债短端由于资金宽松的局面得以维持,并无明显变化,长端的7 年和10 年国债分别较前周上行5BP 和6BP。不过利率债的调整尚未传导至信用债,1 年短融下行1BP 至4.79%,3 年和5 年的短融中票分别上行3BP 和1BP 至5.05%和5.25%,基本以观望为主,小幅震荡。不同等级的收益率变动也表现了迟疑的特征。以5 年中票为例,AA+和AA 评级分别较前一周下行1BP 和0BP,等级利差变动也在1-2BP之间,隐含的基本面分歧较之利率债会更大一些。 交易所市场回顾:市场热点多为8%-9%之间债券。与股市六连阳相互呼应的是,交易所高收益债接连上涨,热点主要为收益率在8%-9%之间的债券。城投债周下行幅度在10-20BP 的债券居多。 高等级债券:3 年期AAA 中票向下“破5”难度较大。本周有包括M2 和信贷等多项数据的公布,在7 月上述几项数据失速的情况下,此次数据公布更为重要。不过,目前的收益率已经反映了不佳的经济数据,即使最终的数据出来后与预期相符合,也不会必然利好高等级债券。加之当前的信用利差处于历史低位,并不直接构成高等级信用债有良好表现的理由。我们预计高等级债券下行空间不够,以3 年AAA 中票为例,其收益率向下“破 5”的难度就较大。 高收益公司债:城投债依然较优。(1)高收益公司债券此轮的上涨与基本面脱离的特征非常明显,且不论中报数据显示的行业面改善有限,就螺纹钢、焦炭等产品价格这一最直接的观察数据来看,也很难得出公司层面的盈利和偿债能力改观的结论。虽然绝对收益高企是目前上涨的一个很强的理由,但是在未来盈利预期不明朗之下,我们维持选基本面较好的债券的观点不变,依然建议降低风险偏好,控制仓位风险。(2)城投债相对会乐观许多。或许利差方面并不支持城投债收益率继续下行,但是在“城投国开化”的大背景下,其高收益的稀缺性使得其有着较充分的需求,这也是今年城投债走牛的一个极大支撑。今年上半年理财资金较去年同期增长47.57%。考虑到其加权年化5.20%的收益,高收益的城投债成为理财资金的重要投向。而且今年以来,托管在交易所的企业债同比保持了80%以上的增长,机构利用交易所融资便利的优势进行息差交易的操作需求较强。未来的资金预计宽松,机构的套息操作可能会持续,对于城投债依然是利好。
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