信用债周报:短期息票为王
来源：网络
2014-07-14 21:27:22
本周思考:反腐与城投佳木斯市原国土局长宋学英落马后自述,曾指示国土局、规划局等协助伪造规划书和国有土地使用权证,用以抵押担保发行城投债。佳木斯城投事件对城投债评级迁徙的驱动因素提供了新的思考。城投背靠地 ...
本周思考:反腐与城投 佳木斯市原国土局长宋学英落马后自述,曾指示国土局、规划局等协助伪造规划书和国有土地使用权证,用以抵押担保发行城投债。佳木斯城投事件对城投债评级迁徙的驱动因素提供了新的思考。城投背靠地方政府信用,主营业务所产生的现金流一般较差,评级主观性较强,上半年上调评级的主体中近一半是地方融资平台。回顾过去,城投债评级下调多来自于外部冲击,如地方政府对其进行重组,资产规模有所下降。或者出现类似反腐冲击下的偶然信息。对于投资者而言,外生因素带来的评级变化更难回避,尽管城投债总体风险较低,仍需做好跟踪。 一周市场回顾 一级市场:供给大幅回升。全周主要信用债品种净供给增加377.2亿元。相比前一周净供给减少80.2亿元的规模,上周信用债供给大幅回升。具体看,短融超短融发行26只,中期票据(包括PPN)共发行9只,企业债发行15只,公司债发行2只。从发行人资质来看,资质总体较上周上升。从行业来看,发行人主要集中在制造业、综合类,建筑业的发行人也较多。在发行的53只主要品种信用债中,共有17只城投债。 二级市场:短久期中低评级表现较优。上周主要信用债品种(企业债,公司债,中票,短融)共计成交3121亿元,相比前一周3733.9亿元成交额有所下降。上周各期限国债收益率涨跌互现,信用债品种收益率除7年期外均小幅下行。短融AA和AA-债券收益率下行幅度较大,3年期品种中,AA等级收益率下行8BP,5年期品种信用债中,AA、AA-和超AAA等级表现相对较优。 投资策略:短期息票为王 上周信用市场总体涨跌互现,短久期品种收益率有所下行,中低评级城投债明显反弹,展望未来,信用债走势如何?建议关注以下几点: 1)高频数据跳水,经济再现下行风险。6月下游地产低迷,主要38城市地产销量同比下降20%,7月以来降幅扩大至22%;6月发电增速略低于5月,7月上旬6大集团发电耗煤增速骤降至-18%,预示7月发电增速或转负。 2)货币政策松紧两难。6月M2增速或超14.5%,货币超增而经济依旧低迷,也意味着当前货币或再度出现空转,也引发货币政策调控两难,难松难紧,而货币利率短期或维持在3.5%至4%高位。 3)同业监管加码,理财投资灵活性下降趋势或带来收益率下行。178号文对同业业务继续进行规范,存款银行支行及以下分支机构不得开立投融资性同业结算账户,不得异地开立同业银行结算账户。非标的生产过程越来越多的暴露在监管的视野之内,理财的高收益投资标的日益稀缺,投资灵活性日渐下降,理财收益率或将因此下降。 4)地方政府债发行利率低于国债,反映地方统筹资源的能力仍然较强。广东市政债发行利率与国债收益率基本持平,山东市政债发行利率远低于国债收益率。地区自发自还债券发行利率低于市场预期,发行过程中固然可能存在非市场化因素,也反映了地方政府统筹资源的能力仍然较强。具备地方政府信用背书的资产总体违约损失的可能性较小,继续看好城投债的投资价值。 总之,经济面临去年的高基数挑战,微观高频数据已经开始同比大幅回落。货币超增而经济依旧低迷,货币政策松紧两难。近期债市震荡为主,基本面继续超有利于低风险信用债组合的方向演绎,只是需等待新的催化剂,短期建议息票为王,城投债仍是最佳标的。
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