信用市场6月展望:降级潮山雨欲来
来源：网络
2014-06-05 11:28:08
信用评级开始双向调整——随着发行人基本面持续弱化,信用市场评级负面调整逐年增多,2012年之前信用市场存在的评级泡沫化现象也得到修正。2014年1~5月,评级下调与展望下调家数分别为17家和20家,多于2013年同期水平。 ...
信用评级开始双向调整——随着发行人基本面持续弱化,信用市场评级负面调整逐年增多,2012 年之前信用市场存在的评级泡沫化现象也得到修正。2014 年1~5 月,评级下调与展望下调家数分别为17 家和20 家,多于2013 年同期水平。比较级别下调与上调之比,可以发现该比率从2012 年开始持续上升,2014 年1~5 月比率已达0.44。值得注意的是,从2012 年开始,展望下调家数已多于展望上调的家数,且有扩大之势。 降级潮山雨欲来——评级下调可能是6 月份需重点关注的风险因素,月内将是年内跟踪评级披露高峰,随着发行人信用资质变化其信用评级将迎来“大考”。在我国经济增速下台阶、产业结构调整阶段,传统重化工经营压力较大,此类发行人更容易在评级“大考”面临降级压力,今年以来负面评级调整较多的化工、钢铁和电气设备等行业。 评级下调引发估值重定位——我们统计了银行间下调前后27 天相关个券平均隐含评级变动,可以发现评级下调以后估值中枢逐步下移,在较低一个级别估值水平初步达到均衡,整个过程基本在5-8 个交易日完成。对于展望下调的个券情况,估值中枢下调幅度不足半个级别。对于交易所,从几支典型个券可以看出发行人基本面的差异最终会导致个券表现的分化。 供需分析: 6 月份供给较维持高位——6 月份临近年中,我们预计再度出现“钱荒”概率不大,资金对供需影响较小。预计企业净发行在500~600 亿元左右,短融净发行400-500 亿元,中票净发行300-400 亿元,PPN 净发行400~500亿元,公司债为30 亿元。如此匡算,6 月信用债的净供给规模在1900-2000亿元左右。 信用策略: 信用债策略:收益率仍有下行空间,但分化将延续——近期管理层针对“稳增长”出台了系列措施,在资金面保持相对宽松及相关降低融资成本措施出台,有利于信用市场收益率的下行及利差的收窄。但对于低景气行业,及抗风险能力较弱的低评级发行人,其表现可能仍将较弱。我们认为仍需关注超预期下调风险,虽然近期市场对评级下调已有预期,但难以排除出现超预期下调的个券。加上交易所信用债市场流动性较差,部分个券若因评级下调而丧失质押资格,估值将因此出现大幅波动。
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