5月份资金面受财政存款上缴的影响出现阶段性的紧张，但是整体表现依然平稳，隔夜和7天回购利率中枢依然在2.5％和3％左右，为信用债的收益率走势提供支撑。当月二级市场有小波段行情，收益率曲线趋于平坦。目前，短融收益率与贷款基准利率贴近，仍在一定程度上抑制企业的发债融资需求。

　　五月中旬出台的127号文，成为衡量信用债供给变化的新因素。对于银行同业资产和负债比例限制，降低了银行对高成本资金来源的依赖度，有利于短期资金回归市场、平抑被过分抬高的资金利率水平，进而有利于整个债券基准收益率的下降，最终使得受制于融资成本过高的债券供给得以释放。不过，部分非标融资主体是贷款受限的平台或者不具发债资质的企业，限制非标并不能根本上解决这类企业的融资问题，因此这部分企业的融资需求仍无法直接转化为贷款或债券供给。

　　从银行的角度，127号文禁止第三方担保，将非标资产管理全面纳入银行风险管理体系，有可能导致非标资产风险和收益的重新匹配，造成银行投资非标资产的收缩，转而增加贷款或债券的占比。考虑到目前存贷比70％的限制，银行对于此类资产的转化更有可能选择证券化方式进行。同时，由于127号文主要是对于非标增量部分的重新规范，替代性债券需求的释放也将在一到两年的时间内逐步释放。

　　总体来看，城投债等部分信用债供给存在刚性特征；实体企业对于利率敏感性强，127号文将在一定程度上压低资金利率、激发信用债供给；银行机构对于非标等资产的风险收益再平衡，将增加资产证券化和次级债补充资本需求；这些因素在长期内必然增加信用债的供给。